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近期，深圳市愛康生物科技股份有限公司（以下簡稱“愛康生物”）科創板IPO獲上交所受理，這家主營體外診斷儀器及試劑、耗材的企業由招商證券保薦，公司擬募資6億元投入生物產業基地建設等項目。

招股書顯示，愛康生物的全自動酶免儀、全自動分析儀等產品在國內相關市場的占有率排名居前，在部分應用領域的市占率甚至接近30%。乍一看這樣的數據，愛康生物似乎有不少光環，但銀柿財經發現這些數據背后仍有不少值得深入挖掘的東西。

2019年至2022年一季度，愛康生物的營業收入分別為2.39億元、3.7億元、3.97億元、1.01億元；歸母凈利潤分別為3112.92萬元、7484萬元、5594.94萬元、1772.06萬元。

從主營業務的構成來看，愛康生物的收入主要來源于儀器、耗材、試劑、配件及售后服務四大部分，其中儀器為公司最大產品品類，2019年至2021年占主營業務收入的比重均超過73%，2022年一季度下降至57.66%。

愛康生物的產品主要用于酶聯免疫診斷領域和血型檢測領域，公司主要產品全自動酶免儀、全自動血型分析儀被廣泛應用于國內醫院、血站、生物制品公司、衛生檢疫中心、第三方醫學實驗室等各類機構。

招股書顯示，根據弗若斯特沙利文數據，2021年愛康生物的全自動酶免儀在國內醫療機構及其他端口的市占率為29%，排名第二；在血站的市場占有率達到27%也是排名第二。同年，公司全自動血型分析儀在國內醫療機構及其他端口的市場份額排名第六，但市占率僅2%；該產品在國內血站端的市場占有率高達44%，居于首位。

僅看這些市占率數據，會讓人覺得愛康生物實力強勁，但深入推敲會發現，愛康生物統計口徑下的這些市場規模卻十分“袖珍”。2021年我國全自動酶免儀市場規模僅為4.74億元，即便按招股書中提到的9.6%的復合增長率來算，到2025年該市場也僅有6.83億元的規模。而我國全自動血型分析儀市場規模甚至更小，2021年僅為3.66億元，按6.1%的復合增長率到2025年也才4.64億元。而我國整個體外診斷行業市場在2024年預計高達1957億元，相比之下，雖然愛康生物在細分市場的市占率排名居前，部分領域市占率高，但整體市場空間并不大。

另外，招股書表示，近年來化學發光法因為在檢測靈敏度、探測范圍上更具優勢，在免疫診斷市場份額高速增長，已超過酶聯免疫法成為免疫診斷領域第一大檢測方法，酶聯免疫法未來可能存在市場份額進一步被擠占的風險，而愛康生物主要產品之一的酶免儀就屬于酶聯免疫市場，也可能受到影響。

除了市場空間不大之外，愛康生物的償債能力也堪憂。招股書顯示報告期內愛康生物的流動比率均不足1.5，而可比企業均值最低的2019年也有3.4，2022年一季度均值甚至高達5.21，是愛康生物的3倍還多。同期，愛康生物速動比率均不足1，而可比企業平均值最低也有2.96，2022年一季度達到4.83是愛康生物的近6倍。

資產負債率方面，愛康生物卻高出可比企業很多，報告期內，愛康生物該數據都超過46%，均為所有可比企業中最高，2022年一季度愛康生物資產負債率為44.7%是可比企業均值18.99%的2.35倍。

對于償債能力低于可比公司平均水平，愛康生物表示，主要是可比企業大多實現了資本市場融資或外部投資者融資，而自身經營所需資金主要通過債務融資和自有資金積累解決，融資渠道單一。根據天眼查數據，愛康生物至今只有過2021年1月的一輪股權融資。招股書顯示該輪投資方為中小擔創投和華楙實業，兩者均以1200萬元認繳新增注冊資本21.35萬元。

愛康生物的IPO告訴投資者，并不能只注意到看似漂亮的市場份額數據，因為這背后可能隱藏了整體偏小的市場空間等沒有直接顯露的情況。

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