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整體來看，青竹畫材較為依賴國外大客戶，盈利也不甚穩(wěn)健。同時，該公司經(jīng)銷商數(shù)量較多，且以中小型經(jīng)銷商為主，統(tǒng)籌管理難度大

在我國古代，繪畫主要是使用“筆、墨、紙、硯、彩”等工具，繪畫技法以國畫為主。隨著中西方文化的融合，我國藝術(shù)家也開始研習西方的繪畫技法，逐漸使用油畫顏料、水粉畫顏料、丙烯畫顏料等材料，藝術(shù)表現(xiàn)形式也變得更加多樣化。

河北青竹畫材科技股份有限公司（下稱青竹畫材）是一家專注于美術(shù)畫材產(chǎn)品研發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)與銷售的創(chuàng)新型企業(yè)，生產(chǎn)包括水粉畫、丙烯畫、油畫棒、油畫、國畫、水彩畫等在內(nèi)的多種美術(shù)繪畫顏料產(chǎn)品。近日，青竹畫材申報深交所創(chuàng)業(yè)板上市，此次共募資4.11億元，扣除發(fā)行費用后投入美術(shù)畫材產(chǎn)能擴建項目、研發(fā)中心項目和營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項目。

盡管在產(chǎn)品配方與工藝水平、市場渠道、品牌效應(yīng)等方面存在較高壁壘，但美術(shù)畫材市場巨大的發(fā)展?jié)摿θ晕T多新進入者。因此，青竹畫材不僅要面對像馬利、米婭、文萃等專業(yè)品牌的競爭對手，還要與晨光、中華、創(chuàng)源、齊心、得力等綜合文具品牌競爭。而溫莎牛頓、輝柏嘉、櫻花等國際品牌入駐國內(nèi)市場，也給公司帶來不小的競爭壓力。

《投資時報》研究員注意到，目前，資本市場已有不少文具類公司成功上市，但美術(shù)畫材賽道卻始終未有成功上市的企業(yè)。在資本市場有所動作的有鳳凰畫材、大康美術(shù)等。不過2021年2月鳳凰畫材終止深交所創(chuàng)業(yè)板IPO，康大美術(shù)則正申報掛牌新三板創(chuàng)新層。

青竹畫材此次上市也并非一身輕松。整體來看，該公司較為依賴國外大客戶，外銷收入波動大，盈利也不甚穩(wěn)健。同時，公司經(jīng)銷商數(shù)量較多，且以中小型經(jīng)銷商為主，統(tǒng)籌管理難度大。該公司此次IPO募集資金達凈資產(chǎn)的1.82倍，產(chǎn)能倍增的情況下，也面臨能否充分消化的挑戰(zhàn)。

針對前述情況，《投資時報》研究員電郵溝通提綱至該公司相關(guān)部門，青竹畫材反饋表示，相關(guān)信息以招股書內(nèi)容為準。

青竹畫材主要產(chǎn)品為美術(shù)繪畫顏料及其他畫材，美術(shù)繪畫顏料包括水粉畫、丙烯畫、油畫棒、油畫、國畫、水彩畫等多種產(chǎn)品，水粉畫與丙烯畫占比較高；其他畫材產(chǎn)品包括畫筆與畫紙等，畫筆占比較高。

2019年、2020年、2021年和2022年1—6月（下稱報告期）青竹畫材營業(yè)收入分別為3.68億元、3.66億元、4.15億元和1.93億元，同期凈利潤分別為4086元、5943元、5316萬元和2157萬元。不同尋常的是，在2020年營業(yè)收入輕微下降的情形下，當年的凈利潤同比增長率為45.45%，幾乎上漲了去年凈利潤的一半；而2021年營業(yè)收入同比增長13.38%的情形下，當年的凈利潤卻減少了10.56%，營業(yè)收入與凈利潤變動明顯不一致，業(yè)績增長不太穩(wěn)定。

《投資時報》研究員查閱招股書注意到，2019年該公司銷售費用支出為4723萬元，2020年銷售費用支出降為2254萬元，費用支出突然減少2469萬元，2021年回升至2865萬元。對此，青竹畫材解釋稱2020年銷售費用較大幅度下降，受國內(nèi)疫情影響，公司國內(nèi)營銷活動受限，銷售費用有所下降，隨著疫情形勢穩(wěn)定，2021年又加大營銷推廣力度，銷售費用有所提升。因此，2020年凈利潤的激增與銷售費用的大幅減少密切相關(guān)。

營業(yè)收入與凈利潤增速不同步，也受到了原材料價格變動的影響。青竹畫材主要原材料色粉類平均采購價格從2019年的1.90萬元/噸下降至2020年度的1.53萬元/噸，繼而上升至2021年度的1.93萬元/噸，2022年1-6月又下降至1.73萬元/噸。若原材料市場出現(xiàn)大幅提價等狀況，可能會對青竹畫材經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。

除此之外，青竹畫材的境外銷售收入也不穩(wěn)定，報告期內(nèi)的外銷金額分別為3720萬元、7247萬元、4429萬元和2490萬元，外銷占比分別為10.11%、19.81%、10.68%和12.88%。根據(jù)青竹畫材報告期前五大客戶名單，2019年和2020年ARTEZA對青竹畫材采購金額為1409萬元和3002萬元，2021年未進入前五大客戶名單，ARTEZA對青竹畫材采購金額的變化直接影響當年的外銷收入，存在大客戶依賴現(xiàn)象，外銷收入巨幅波動也會對青竹畫材整體業(yè)績穩(wěn)定性造成不利影響。

青竹畫材的銷售模式以經(jīng)銷為主，經(jīng)銷模式所產(chǎn)生的收入占比將近八成，當前經(jīng)銷商數(shù)量已經(jīng)超過500家，分布在全國各大城市。

青竹畫材的經(jīng)銷商并非排他性銷售，經(jīng)銷商同時經(jīng)營畫紙、畫筆等其他品牌的多種產(chǎn)品，且以中小型經(jīng)銷商為主，較多由家庭成員共同經(jīng)營，部分經(jīng)銷商因支付需要、結(jié)算方便，存在第三方回款的行為，管理難度大。若經(jīng)銷商規(guī)模進一步擴大，青竹畫材對經(jīng)銷商的管理、激勵、技術(shù)培訓等方面難度也將隨之加大。

同時，由于青竹畫材過于依賴經(jīng)銷商的商業(yè)模式，產(chǎn)生了較多的應(yīng)收賬款與存貨。

報告期內(nèi)，青竹畫材應(yīng)收賬款賬面余額分別為3788萬元、4274萬元和4664萬元元和6567萬元，占各期末流動資產(chǎn)比重由23.32%升至31.33%，應(yīng)收賬款也持續(xù)提升。同時，存貨賬面價值分別為7311萬元、6882萬元、7857萬元和6885萬元，占據(jù)流動資產(chǎn)比例在四成左右，其中庫存商品的比例在45%左右。

《投資時報》研究員注意到，公司應(yīng)收款項與存貨兩者合計占流動資產(chǎn)總額比例達到了六成多，而這類資產(chǎn)流動性較差，占比過高將導致資金被占用，缺少周轉(zhuǎn)資金，影響企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營活動。此外，若青竹畫材存貨的可變現(xiàn)凈值低于賬面價值，還將面臨存貨跌價損失，影響凈利潤。

招股書顯示，截至2022年6月30日，青竹畫材凈資產(chǎn)僅為2.26億元，而此次IPO募資4.11億元，是凈資產(chǎn)的1.82倍。

募集資金扣除發(fā)行費用后，將投入美術(shù)畫材產(chǎn)能擴建項目、研發(fā)中心項目和營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項目，其中美術(shù)畫材產(chǎn)能擴建項目擬投入募集資金3.08億元，占募資總額的75%左右。據(jù)招股書顯示，該項目建成后將在現(xiàn)有生產(chǎn)能力基礎(chǔ)上，形成年產(chǎn)水粉畫、水彩畫顏料2.2萬噸、丙烯畫顏料1.5萬噸、國畫顏料1500噸、油畫顏料800噸的生產(chǎn)能力。

數(shù)據(jù)顯示，截至2021年底，青竹畫材水粉畫顏料與丙烯畫顏料的產(chǎn)能分別為1.65萬噸和3500噸，加上新增產(chǎn)能，產(chǎn)能將擴大至3.85萬噸和1.85萬噸。經(jīng)過測算，水粉畫顏料的產(chǎn)能提至原產(chǎn)能的233%，丙烯畫顏料的產(chǎn)能提至原產(chǎn)能的528.57%。而當前青竹畫材的產(chǎn)能也尚未飽和，新增的巨大產(chǎn)能是否可以順利消化不容忽視。

值得一提的是，報告期內(nèi)青竹畫材進行兩次分紅，2019年和2021年分別現(xiàn)金分紅5100萬元與2800萬元，2019年分紅金額超過當年凈利潤1014萬元，2021年分紅金額是當年凈利潤的52.67%。

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