時隔兩年，曾經的人氣股五菱汽車（00305）仍處于“還債”行情中。

時間撥回到2020年6月，彼時在“地攤經濟”的加持下，五菱汽車股價拔地而起，僅用了三個交易日的時間股價便翻了兩倍。當年10月，正當二級市場上的投資者還未從公司的脈沖行情緩過神之際，五菱汽車卻再度向上加速，期間公司股價最高沖破4.4港元，較年內低點漲近15倍。

不過好景不長，第二年開始五菱汽車便進入了長下行通道，自此往后股價運行中樞不斷下移。截至8月2日收盤，五菱汽車股價僅為1.03港元，較2020年高點已縮水近八成。

智通財經APP認為，過去兩年里五菱汽車的股價坐上過山車，背后的深層次原因或在于盡管公司沾上了多重熱點概念，但是業績層面卻遲遲未能真正意義上兌現高增長的預期。

最新的一個例子是，根據五菱汽車日前披露的盈警公告，2022年H1公司實現凈利潤為-1.35億元（人民幣，單位下同），較2021年同期的-4522.6萬元有顯著放大；實現歸母凈利潤約為-8500萬元，虧損幅度較去年同期的-2101.5萬元亦有增長。

業績仍在尋底

對于上市公司而言，業績無疑是最好的試金石。

但對于五菱汽車而言，業績似乎并不足以作為加分項。往績來看，2017-2021年五菱汽車的收入分別為161.24億元、151.2億元、142.37億元、153.82億元、144.09億元，歸母凈利潤1.73億元、0.71億元、-1.24億元、-0.33億元、-0.24億元。

可以看到，就長趨勢而言近五年五菱汽車的收入規模是收窄的，尤其是2021年該公司的收入不足150億元，為過去五年里除2019年以外最低的一年；同期，公司的歸母凈利潤亦在低位徘徊，2021年該數據為-0.24億元，為連續第三年虧損。

拆分結構來看，五菱汽車的收入來源于汽車動力系統、汽車零部件及其他工業服務、商用整車和其他四個板塊。

其中，汽車零部件及其他工業服務是公司的第一大收入來源，2021年該業務實現收入71.14億元，基本與上一年度持平。值得一提的是，彼時公司該業務來源于五菱以外的收入達到了21.05億元，同比增幅達到50.2%。

同期，五菱汽車商用整車分部的收入為44.9億元，同比減少了11.9%；汽車動力系統分部實現收入27.59億元，同比減少11.4%。而該兩大業務分部收入銳減，亦拖累了公司總體的收入表現。

根據財報，彼時五菱汽車商用整車和汽車動力系統收入下滑的主要原因在于上游芯片供應緊張致使公司原定生產計劃受到干擾。

再來看盈利端，如前所述近年來五菱汽車面臨的盈利壓力不斷走高。2021年，受原材料成本增加和芯片供應緊張等因素影響，公司的毛利同比下跌10.2%至10.86億元；毛利率則降至7.5%。

同期，公司的歸母凈利潤為-0.24億元，較上一年度虧損有所收窄，但這主要是得益于年內公司融資成本減少。

另外，結合公司日前披露的業績預告來看，進入2022年后五菱汽車仍然未能擺脫盈利下滑的局面。根據公告，今年H1導致公司盈利承壓的因素有三：其一，以電池為代表的上游材料價格繼續上漲；其二，芯片供應局面仍然緊張，同時疫情的散發令產業鏈上下游持續承壓；其三，公司加大在新能源汽車及相關部件等新業務領域的研發投入，亦在一定程度上侵蝕了利潤。

成長前景喜憂參半

基本面與股價背離，無怪乎自2021年后，五菱汽車的股價升勢便難以為繼。而展望后市，乘著汽車行業電動化的東風，投資者究竟能否對五菱汽車抱以更多的期待呢？

答案或許需要一分為二來看待。

首先，基本盤來看，根據公開數據，目前上汽通用五菱的新能源產品市場表現仍然強勁，今年6月宏光MINI EV車系銷量達到46249臺，連續22個月蟬聯國內新能源汽車銷冠。而五菱汽車作為上汽通用五菱的重要零部件供應商，該部分的業績具備較高確定性，但同時由于五菱MINI EV車系銷量增速的放緩，其后市增長空間或許有限。

其次，增量方面，五菱汽車在向上汽通用五菱以外的客戶推廣其零部件產品方面也取得了階段性成果。

根據財報，五菱汽車向包括長城汽車、北汽福田汽車、奇瑞汽車、東風小康等客戶提供產品及服務，2021年來自于上述客戶的收入占零部件分部總收入的比例升至25%，收入增幅同比高達50.2%。

可預見的是，伴隨產品與客戶結構的多元化，五菱汽車零部件業務的業績穩定性和可持續性料將提升。

另外，鑒于物流電動汽車預計將在未來幾年享有較高的滲透率增長，五菱汽車商用車分部抑或將在物流電動車的帶動下實現更快的增長；同時，五菱汽車母公司在柳州地區建造的新能源汽車新生產基地，亦有望為公司帶來協同合作的商機。

但需要指出的是，未來較長一段時間內抑制五菱汽車業績增長的不利因素恐怕仍將發揮作用。

譬如，在芯片短缺以及內燃機汽車銷量持續下滑的趨勢下，五菱汽車的動力分部繼續面臨較大的挑戰恐是大概率事件，這從公司業績預告中已可窺見一斑；更不消說，原材料價格的波動對于公司盈利的影響或將貫穿2022年下半年，而這也意味著今年全年五菱汽車的盈利表現都不容樂觀。

而回到資本市場角度，所謂“牛市重勢、熊市重質”，在業績端出現真正意義上的拐點之前，五菱汽車或許更多只有交易層面的機會。