諾思格此次上市，有些來之不易。

在研發(fā)事故、核心研發(fā)人員離職、子公司股權(quán)之爭等輿論纏身時，8月2日，二次闖關(guān)創(chuàng)業(yè)板的諾思格終于成功登陸。

開盤當(dāng)天，諾思格報78.89元/股，與發(fā)行價78.88元/股相差無幾。隨后其股價曾一度破發(fā)，最低下探至77.70元，然后大漲超20%，猛沖到頂至99元/股。截至收盤，諾思格上市首日大漲超14%，市值為54.01億元。

諾思格所處的賽道，是近些年十分紅火的CRO。在中國新藥帶來研發(fā)投入不斷增長以及優(yōu)良的政策環(huán)境下，CRO企業(yè)在中國得到了長足的發(fā)展。

然而，與國際CRO市場已經(jīng)集中度高不同，國內(nèi)的CRO行業(yè)仍屬于充分競爭市場，對于任何一家企業(yè)而言，因為國內(nèi)準(zhǔn)入門檻低，任何一家企業(yè)都面臨著來自國內(nèi)外眾多同行的競爭，尤其是市場新進的CRO企業(yè)以及其他市場參加者可能通過低價競爭搶占市場。

成立于2008年的諾思格，顯然已不是行業(yè)新兵。面對高度競爭的市場環(huán)境，它又有何立足之本？

二次IPO，CO服務(wù)貢獻超一半收入

這不是諾思格第一次沖刺創(chuàng)業(yè)板。

2016年，諾思格曾第一次向中國證監(jiān)會遞交IPO申請。但彼時，“7.22”事件的余波未消，受制于行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)，諾思格的一些客戶撤回或者調(diào)整了相關(guān)業(yè)務(wù)，導(dǎo)致諾思格的業(yè)績受到影響。第一次沖刺IPO的征途就這么夭折了。

隨后的六年時間里，諾思格經(jīng)歷了研發(fā)事故、核心研發(fā)人員離職等諸多事情，成長之路走得并不順暢。

好在，當(dāng)諾思格再度沖刺IPO時，行業(yè)早已煥然一新。 Frost&Sullivan預(yù)測，未來五年，中國CRO市場還將維持年均29.44%的復(fù)合增長率，至2023年，中國CRO市場規(guī)模將達到172億美元，其中臨床研究階段CRO市場規(guī)模將達到133億美元。

CRO市場環(huán)境變了，但發(fā)展已14年的諾思格，業(yè)務(wù)幾乎沒有大調(diào)整。

招股書顯示，諾思格的主營業(yè)務(wù)分為6大類，分別為臨床試驗運營服務(wù)（“CO服務(wù)”）、臨床試驗現(xiàn)場管理服務(wù)（“SMO服務(wù)”）、生物樣本檢測服務(wù)（“BA服務(wù)”）、數(shù)據(jù)管理與統(tǒng)計分析服務(wù)（“DM/ST服務(wù)”）、臨床試驗咨詢服務(wù)、臨床藥理學(xué)服務(wù)（“CP服務(wù)”）。

覆蓋的治療領(lǐng)域則包括腫瘤、心血管、內(nèi)分泌、呼吸、精神、神經(jīng)、消化、免疫、血液、泌尿等治，尤其在抗腫瘤、心血管、中樞神經(jīng)系統(tǒng)等疾病領(lǐng)域，諾思格積累了一定優(yōu)勢。

從業(yè)務(wù)類型來看，CO服務(wù)最貼近大眾所認知的CRO服務(wù)，其收入占比也是諾思格所有業(yè)務(wù)中最高的，2021年達到51.99%。

諾思格在招股書中指出，CO服務(wù)是指為客戶提供的覆蓋Ⅰ至Ⅳ期臨床試驗，協(xié)助藥企及醫(yī)療器械企業(yè)進行臨床試驗主要流程的綜合性服務(wù)。按定義來看，CO服務(wù)可能會包含其他五類服務(wù)，但諾思格解釋稱，六種服務(wù)間并無從屬關(guān)系，類別劃分主要根據(jù)客戶需求與具體合約確定。

2021年營業(yè)收入中，諾思格的CO服務(wù)營收3.16億元，毛利率33.11%。雖然比重和毛利率相較于前兩年都有所下滑，但相差并不大。諾思格表示這是因為業(yè)務(wù)范圍拓寬，加之中國醫(yī)藥行業(yè)逐漸從仿制藥研發(fā)轉(zhuǎn)向創(chuàng)新藥物研發(fā)轉(zhuǎn)變導(dǎo)致的結(jié)果。

圖自諾思格招股書（下同）

再看其他業(yè)務(wù)類型，臨床試驗現(xiàn)場管理服務(wù)（“SMO服務(wù)”）的收入占比僅次于CO服務(wù)，與數(shù)據(jù)管理與統(tǒng)計分析服務(wù)（“DM/ST服務(wù)”）一起，這兩塊業(yè)務(wù)的收入占比在過去三年里都實現(xiàn)快速提升。其中，DM/ST服務(wù)又與臨床藥理學(xué)服務(wù)（“CP服務(wù)”）同為所有業(yè)務(wù)中增長最快且毛利率最高。

發(fā)展規(guī)模不及同行，海外市場是短板

經(jīng)過數(shù)年發(fā)展，作為本土CRO的諾思格已經(jīng)積攢了不少客戶。

招股書披露，眼下，諾思格已經(jīng)與790余家醫(yī)療機構(gòu)開展過合作，為3300余個臨床試驗項目提供臨床試驗外包服務(wù)。而復(fù)星醫(yī)藥、海思科、君實生物、科倫藥業(yè)等行業(yè)領(lǐng)軍藥企均位列前五大客戶。

不過從客戶收入來看，諾思格尚不存在向單個客戶銷售比例超過當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入總額50%的情況，沒有對單一客戶有重大依賴。

從項目合同金額分層情況來看，諾思格的客戶量主要集中在了“100萬（含）至500萬”和“小于100萬”的合同金額區(qū)間內(nèi)。總體來看，報告期內(nèi)（2019年度至2021年度），合同金額在500萬以下的客戶數(shù)量，分別占到了84.80%、86.45%及88.12%。

但這些龐大的客戶群，并非貢獻諾思格最主要的營收。報告期內(nèi)，“500萬（含）至2000萬”以及“大于等于2000萬”區(qū)間的客戶及項目，才是諾思格營業(yè)收入和利潤的主要來源。這些客戶主要是以臨床試驗運營項目、臨床試驗現(xiàn)場管理服務(wù)項目為主，即諾思格的兩大主營業(yè)務(wù)。

報告期內(nèi)，它們所帶來的收入占到總收入的63.01%、63.09%和63.49%，毛利合計占總毛利也達到了51.80%、56.22%和56.33%。

事實上，受到整個中國醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展景氣的影響，諾思格的業(yè)務(wù)規(guī)模和收入亦是在不斷增長。據(jù)招股書披露，2017年至2021年，諾思格營業(yè)收入從2.71億元穩(wěn)步增長至6.08億元，年均增長22.43%。同期歸母凈利潤的年均增速也達36.27%。其中，年均增速超70%的數(shù)統(tǒng)業(yè)務(wù)及臨床藥理學(xué)服務(wù)，其毛利率也維持在60%左右。

不過，與在招股書里提到的同業(yè)可比上市公司相比，諾思格還是有些追趕乏力。

2019年至2021年，泰格醫(yī)藥的年均增速達到36.39%，營收超52億元，毛利率水平也長期處在45%左右的高位。同體量的博濟醫(yī)藥，毛利率也同樣維持在約43%。兩家的歸母凈利潤年均增速，幾乎是諾思格的2-4倍。

諾思格也在招股書中坦言，競爭劣勢之一是規(guī)模限制了自身業(yè)務(wù)的開展，以及國際化布局落后。

作為人才密集型企業(yè)，人員數(shù)量是衡量一家CRO發(fā)展的重要標(biāo)準(zhǔn)。報告期內(nèi)，諾思格及其子公司在冊員工人數(shù)分別為1303人、1514人和1876人，都遠不及上述兩家同行。

而在國際化布局上，從過往三年的收入來看，諾思格的境外收入占比不超10%，近乎可以忽略。針對這一短板，諾思格表示需要加速海外擴張的步伐，包括加強諾思格美國的商務(wù)拓展能力，以獲取更多的海外項目。

只是，在市場集中度高，競爭更為激烈的國際市場上，即便有成本價格優(yōu)勢，諾思格就能順利分一杯羹嗎？只能拭目以待。