本報(bào)（chinatimes.net.cn）記者胡金華 上海報(bào)道

一年前，光大銀行因巨額可轉(zhuǎn)債到期，最后時(shí)刻華融資產(chǎn)以“白衣騎士”身份將其持有的1.4億張可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)化為普通股，化解了這場(chǎng)可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的兌付危機(jī)后，銀行可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)一度風(fēng)平浪靜。而2024年伊始，市場(chǎng)再起波瀾，這次是上市小銀行可轉(zhuǎn)債的兌付考驗(yàn)。

1月16日，江陰銀行（002807.SZ）發(fā)布公告稱，部分高管通過可轉(zhuǎn)債并轉(zhuǎn)股的方式增持公司股份，金額在1000萬至2000萬元，并在六個(gè)月內(nèi)完成增持行動(dòng)；1月11日，江陰銀行再度發(fā)布公告稱通過大量增持其可轉(zhuǎn)債已完成戰(zhàn)投身份的江南水務(wù)（601199.SH）被監(jiān)管部門獲準(zhǔn)通過股東身份；這家農(nóng)商行可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股的多份公告讓今年系列上市小銀行轉(zhuǎn)債到期博弈進(jìn)入外界的視線。

“一般而言，高管增持可轉(zhuǎn)債可能是一種向市場(chǎng)傳遞積極信號(hào)的舉措。但轉(zhuǎn)債增持在全市場(chǎng)來看案例不多，此舉相比于股票增持，主要為了緩解到期債務(wù)兌付壓力。銀行轉(zhuǎn)債的一系列操作，對(duì)最終轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股退市，提供更多資金靈活性是有積極作用，當(dāng)然是否能夠成功促成可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股還受多種因素影響，包括市場(chǎng)環(huán)境、公司業(yè)績(jī)、行業(yè)狀況等。”1月10日，專注可轉(zhuǎn)債交易的上海仟富來資產(chǎn)管理有限公司總經(jīng)理許佳瑩對(duì)《華夏時(shí)報(bào)》記者分析表示。

似曾相識(shí)“新”手段

在多位受訪市場(chǎng)人士看來，江陰銀行可轉(zhuǎn)債的這波操作似曾相識(shí)，但與光大銀行老股東華融直接下場(chǎng)完成“債轉(zhuǎn)股”的行為還是不一樣，江銀轉(zhuǎn)債發(fā)行于2018年2月，發(fā)行總額為20億元，即將于1月26日到期，而截至1月10日，可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率為14.86%，轉(zhuǎn)股比例僅為12.11%，最新余額仍有17.58億元。

也正是基于這一現(xiàn)實(shí)，江陰銀行近期展開了一系列的“自救”行動(dòng)。

先是去年11月9日，江南水務(wù)發(fā)布公告以不超過6億元購(gòu)買江銀轉(zhuǎn)債，買入后在轉(zhuǎn)股期內(nèi)進(jìn)行轉(zhuǎn)股，此舉使得江南水務(wù)有望成為江陰銀行第一大股東；1月5日，江南水務(wù)又發(fā)公告稱持有江銀轉(zhuǎn)債420.68萬張，占江銀轉(zhuǎn)債發(fā)行總量的21.03%；1月6日，江陰銀行發(fā)布公告部分董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員及核心骨干人員擬自1月9日起六個(gè)月，合計(jì)增持不少于1000萬元人民幣不高于2000萬元人民幣，不過增持方式是通過購(gòu)買可轉(zhuǎn)換公司債券并進(jìn)行轉(zhuǎn)股或從二級(jí)市場(chǎng)集中競(jìng)價(jià)方式購(gòu)買本行股票的方式進(jìn)行增持，不設(shè)價(jià)格區(qū)間，增持價(jià)格根據(jù)市場(chǎng)價(jià)格確定。

對(duì)于增持原因，江南水務(wù)表示一方面獲取財(cái)務(wù)投資收益，優(yōu)化盈利結(jié)構(gòu)，提升全體股東的回報(bào)；另一方面可以進(jìn)一步提升公司實(shí)力，開拓公司業(yè)務(wù)布局，與江陰銀行實(shí)現(xiàn)資源互補(bǔ)并發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)；江陰銀行則表示對(duì)該行未來發(fā)展前景的信心以及對(duì)公司價(jià)值的認(rèn)可，同時(shí)為了進(jìn)一步促進(jìn)該行持續(xù)、穩(wěn)定、健康發(fā)展以及維護(hù)該行及全體股東利益，穩(wěn)定本行市場(chǎng)預(yù)期，增強(qiáng)投資者信心。

值得關(guān)注的是，即使江南水務(wù)作為大股東將持有的轉(zhuǎn)債份額全部轉(zhuǎn)股，以及加上高管增持的股份轉(zhuǎn)股，占比20億元規(guī)模的江銀轉(zhuǎn)債不到25%，加上此前2億多元的轉(zhuǎn)股比例，總轉(zhuǎn)股比例不到40%，江陰銀行仍然面臨較大的轉(zhuǎn)債兌付壓力。

鉅融資產(chǎn)聯(lián)席投資總監(jiān)馮昊分析表示，近些年銀行股走勢(shì)偏弱，銀行轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價(jià)值大部分時(shí)間都未能上漲至觸發(fā)贖回條款，因此溢價(jià)率明顯壓縮促進(jìn)轉(zhuǎn)股的機(jī)會(huì)較少；同時(shí)銀行轉(zhuǎn)債下修難度較大，部分標(biāo)的轉(zhuǎn)股價(jià)已經(jīng)低于每股凈資產(chǎn)，下修促進(jìn)轉(zhuǎn)股的情況也較少；銀行轉(zhuǎn)債的投資者大部分是機(jī)構(gòu)投資者，甚至很多就是銀行、保險(xiǎn)，這部分投資者需要銀行轉(zhuǎn)債作為底倉(cāng)長(zhǎng)期持有，除非對(duì)正股有很強(qiáng)的上漲預(yù)期且溢價(jià)率沒有過高或是戰(zhàn)略性意圖，也不會(huì)直接轉(zhuǎn)股。

“可轉(zhuǎn)債作為上市銀行補(bǔ)充資本的方式之一，只有在成功轉(zhuǎn)股之后，才可計(jì)入銀行的核心一級(jí)資本，轉(zhuǎn)股率低也就意味著無法有效緩解銀行核心一級(jí)資本壓力，因此上市銀行有足夠的動(dòng)力推進(jìn)債轉(zhuǎn)股；而對(duì)于戰(zhàn)投或者高管方而言，盡管增持可轉(zhuǎn)債存在一定的溢價(jià)，但成本相對(duì)可控，可以避免二級(jí)市場(chǎng)大幅增持帶來的股價(jià)的大幅波動(dòng)。高管增持大概率是為了提振市場(chǎng)信心，對(duì)銀行來說利好股價(jià)，促進(jìn)轉(zhuǎn)股。對(duì)高管來說，也成本可控，不會(huì)虧損，屬于雙贏策略。”許佳瑩表示。

更多小銀行債轉(zhuǎn)股壓力待解

一面是銀行轉(zhuǎn)債因?yàn)檠a(bǔ)充核心一級(jí)資本的需求，促轉(zhuǎn)股意愿強(qiáng)烈；另一面則是銀行股向上修正壓力大，使得更多的小銀行在今年面臨較大的轉(zhuǎn)債股壓力。

Wind咨詢統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2023年末，全市場(chǎng)17支銀行轉(zhuǎn)債中只有4支轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股比例超過10%，有8支轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股比例甚至不足0.01%。除江銀轉(zhuǎn)債之外，張家港農(nóng)村商業(yè)銀行轉(zhuǎn)債、無錫銀行、蘇州農(nóng)村商業(yè)銀行轉(zhuǎn)債等3支轉(zhuǎn)債都將于2024年內(nèi)到期，但未轉(zhuǎn)股比例仍普遍較高，分別達(dá)99.8814%、97.36%和51.54%。無錫銀行的轉(zhuǎn)債緊隨江銀轉(zhuǎn)債，也將于1月31日摘牌。

而從發(fā)行規(guī)模來看，上述轉(zhuǎn)股比例在10%以上的4支銀行轉(zhuǎn)債中，只有南銀轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模在200億元級(jí)別，其余江銀轉(zhuǎn)債、蘇農(nóng)轉(zhuǎn)債、成銀轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模分別為20億元、25億元、80億元，均在百億以下。而轉(zhuǎn)股比例不足0.01%的8支銀行轉(zhuǎn)債中，浦發(fā)轉(zhuǎn)債、興業(yè)轉(zhuǎn)債、上銀轉(zhuǎn)債、杭銀轉(zhuǎn)債以及重銀轉(zhuǎn)債這5支轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模均在百億以上，分別為500億元、500億元、200億元、150億元、130億元。

“總的來說，今年還是小銀行債轉(zhuǎn)股規(guī)模在200億元規(guī)模以下，行業(yè)壓力并不大，但是對(duì)于個(gè)體銀行來說，還是有較大的轉(zhuǎn)股壓力。轉(zhuǎn)股比例過低其實(shí)與行業(yè)關(guān)系不大，一般而言，正股股價(jià)向上彈性不足、高轉(zhuǎn)股溢價(jià)率等因素將直接導(dǎo)致可轉(zhuǎn)債投資者轉(zhuǎn)股動(dòng)力不足，許多公司經(jīng)歷A股連續(xù)三年的下跌后，股價(jià)基本處于歷史低位，企業(yè)內(nèi)在價(jià)值或被低估，同時(shí)，從股權(quán)角度出發(fā)，下修股價(jià)也意味著債轉(zhuǎn)股后股權(quán)會(huì)進(jìn)一步稀釋，這也是很多公司不愿意下修、導(dǎo)致轉(zhuǎn)股率不高的原因之一。”許佳瑩告訴《華夏時(shí)報(bào)》記者。

“銀行可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股率偏低，是二級(jí)市場(chǎng)正股價(jià)格表現(xiàn)不佳，投資者預(yù)期獲利空間較小，可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股實(shí)現(xiàn)獲利，必須在轉(zhuǎn)股溢價(jià)率為負(fù)的前提下，以發(fā)行價(jià)認(rèn)購(gòu)的可轉(zhuǎn)債，轉(zhuǎn)股價(jià)格還要比股票的市價(jià)低才行。另外，當(dāng)前銀行可轉(zhuǎn)債創(chuàng)造轉(zhuǎn)股條件并不容易。其一是可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價(jià)不得低于其每股凈資產(chǎn)，而大部分銀行股的市價(jià)都常年低于它的每股凈資產(chǎn)，銀行想通過下調(diào)轉(zhuǎn)股價(jià)提高轉(zhuǎn)股率的可行性也會(huì)受到限制；其二雖然上市公司可以通過強(qiáng)贖的方式促使可轉(zhuǎn)債的投資者轉(zhuǎn)股，但是強(qiáng)贖可轉(zhuǎn)債需要股票市價(jià)比轉(zhuǎn)股價(jià)高30%以上，大部分銀行股都無法達(dá)到這個(gè)條件。”排排網(wǎng)財(cái)富管理合伙人姚旭升分析指出。

對(duì)于可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的投資者而言，當(dāng)前銀行債轉(zhuǎn)股動(dòng)力偏弱之下又該如何控制風(fēng)險(xiǎn)也成為市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)。

對(duì)此，許佳瑩分析，轉(zhuǎn)債資金依然偏弱，但后續(xù)空間依然不錯(cuò)。風(fēng)險(xiǎn)控制是對(duì)基本面存疑的債券標(biāo)的不要心存僥幸，過分投機(jī)，方向上可以找尋波動(dòng)率放大的標(biāo)的，或者配置一些安全邊際高的品種，尤其在投資過程中，時(shí)刻保持對(duì)投資組合的監(jiān)督和研究，才能更好地發(fā)現(xiàn)潛在風(fēng)險(xiǎn)并及早采取行動(dòng)。

責(zé)任編輯：徐蕓茜 主編：公培佳