隔夜正、逆回購來了！

7月8日，人民銀行（下稱“央行”）發布公開市場業務公告稱，為保持銀行體系流動性合理充裕，提高公開市場操作的精準性和有效性，從即日起，人民銀行將視情況開展臨時正回購或臨時逆回購操作，時間為工作日16:00—16:20，期限為隔夜，采用固定利率、數量招標，臨時隔夜正、逆回購操作的利率分別為7天期逆回購操作利率減點20個基點和加點50個基點。

簡單來看，央行新增了正、逆回購操作的期限和操作時間，為公開市場操作在工具上、期限上和時間上提供了更多的選擇。

受訪專家認為，央行此舉相當于新增了日間流動性管理工具，更好穩定市場流動性。同時，釋放政策利率調控信號，在利率走廊的輔助下，引導市場基準利率充分反映市場供求變化，形成市場化的利率形成和傳導機制。

新增日間流動性管理工具

央行即日起將視情況開展的臨時正回購或臨時逆回購操作，不僅新設立隔夜期限，還進一步拓展了原有的7天、14天、28天等逆回購期限。同時，央行開展公開市場操作的時間也新增工作日16:00—16:20時段。

目前，公開市場操作7天期逆回購利率是央行短期政策利率，目前利率水平為1.8%。央行通過每個工作日上午9:00—9:20開展公開市場操作，保持銀行體系流動性合理充裕，持續釋放短期政策利率信號，使存款類金融機構質押式回購利率（DR）等短期市場利率圍繞政策利率為中樞波動，并向其他市場利率傳導。面對資金面緊張局面，需要加大公開市場操作力度時，央行還曾開展14天期、28天期逆回購。

相較于7天期逆回購，隔夜正、逆回購的期限更短。中信證券首席經濟學家明明在采訪中稱，央行此舉增加了一個日間流動性管理工具，有助于穩定市場流動性。“因為金融機構可能在月末、月中會面臨流動性波動，央行通過日間流動性操作可以更好穩定市場流動性。”

“簡單來看，央行新增了正、逆回購操作的期限和操作時間，為公開市場操作在工具上、期限上和時間上提供了更多的選擇。”仲量聯行大中華區首席經濟學家龐溟對記者說，此舉有利于公開市場操作更加松緊適度、精準施策。

非對稱加點設置利率上下限

央行規定，臨時隔夜正、逆回購操作的利率分別為7天期逆回購操作利率減點20個基點和加點50個基點。這意味著臨時隔夜正、逆回購操作利率分別為1.6%、2.3%。

“隔夜正、逆回購利率下限、上限的加點非對稱，因為月末向上壓力很大，2.3%的利率相當于給跨月和跨季的資金成本設置了上限。”明明說，相較于常備借貸便利（SLF）利率，隔夜正、逆回購利率上限設置更加合理。

我國已初步建成以SLF為上廊，超額存款準備金利率為下廊的利率走廊。截至2024年6月，隔夜、7天、1個月SLF利率分別為2.65%、2.8%、3.15%。但總的看，我國利率走廊寬度相對較大，明顯高于主要發達經濟體。部分市場觀點認為，較寬的利率走廊使得市場對央行的利率調控合意區間不是特別明晰，心中不是非常托底。

龐溟表示，央行新增隔夜正、逆回購，可以更好調節流動性，釋放政策利率調控信號。在利率走廊的輔助下，引導市場基準利率充分反映市場供求變化，形成市場化的利率形成和傳導機制。

央行將更聚焦管好短端利率

多位專家認為，央行新增隔夜正、逆回購操作，再次釋放央行將健全市場化的利率調控機制的態度。

人民銀行行長潘功勝在第十五屆陸家嘴論壇演講時說，未來可考慮明確以央行的某個短期操作利率為主要政策利率，目前看，7天期逆回購操作利率已基本承擔了這個功能。其他期限貨幣政策工具的利率可淡化政策利率的色彩，逐步理順由短及長的傳導關系。

明明認為，央行新增隔夜正、逆回購操作，將加強7天逆回購引導作用，引導短期利率，類似發揮利率走廊的作用。

此前央行的政策利率包含短期政策利率和中期政策利率。從近年實踐看，短期市場利率圍繞政策利率為中樞波動，政策利率的引導效果較好，而此前作為中期政策利率的中期借貸便利（MLF）利率時常與同期限市場利率走勢出現一定偏差，市場可能會對此感到困惑。

市場專家認為，從主要發達經濟體的經驗看，中央銀行主要聚焦于管好短端利率，中長期利率通常主要由市場決定的效果更好。從這個角度看，逐步淡化MLF利率的政策色彩，進而理順各項貨幣政策工具由短及長的利率傳導機制，是下階段健全利率市場化調控機制的重要方向。