时隔两年，曾经的人气股五菱汽车（00305）仍处于“还债”行情中。

时间拨回到2020年6月，彼时在“地摊经济”的加持下，五菱汽车股价拔地而起，仅用了三个交易日的时间股价便翻了两倍。当年10月，正当二级市场上的投资者还未从公司的脉冲行情缓过神之际，五菱汽车却再度向上加速，期间公司股价最高冲破4.4港元，较年内低点涨近15倍。

不过好景不长，第二年开始五菱汽车便进入了长下行通道，自此往后股价运行中枢不断下移。截至8月2日收盘，五菱汽车股价仅为1.03港元，较2020年高点已缩水近八成。

智通财经APP认为，过去两年里五菱汽车的股价坐上过山车，背后的深层次原因或在于尽管公司沾上了多重热点概念，但是业绩层面却迟迟未能真正意义上兑现高增长的预期。

最新的一个例子是，根据五菱汽车日前披露的盈警公告，2022年H1公司实现净利润为-1.35亿元（人民币，单位下同），较2021年同期的-4522.6万元有显著放大；实现归母净利润约为-8500万元，亏损幅度较去年同期的-2101.5万元亦有增长。

业绩仍在寻底

对于上市公司而言，业绩无疑是最好的试金石。

但对于五菱汽车而言，业绩似乎并不足以作为加分项。往绩来看，2017-2021年五菱汽车的收入分别为161.24亿元、151.2亿元、142.37亿元、153.82亿元、144.09亿元，归母净利润1.73亿元、0.71亿元、-1.24亿元、-0.33亿元、-0.24亿元。

可以看到，就长趋势而言近五年五菱汽车的收入规模是收窄的，尤其是2021年该公司的收入不足150亿元，为过去五年里除2019年以外最低的一年；同期，公司的归母净利润亦在低位徘徊，2021年该数据为-0.24亿元，为连续第三年亏损。

拆分结构来看，五菱汽车的收入来源于汽车动力系统、汽车零部件及其他工业服务、商用整车和其他四个板块。

其中，汽车零部件及其他工业服务是公司的第一大收入来源，2021年该业务实现收入71.14亿元，基本与上一年度持平。值得一提的是，彼时公司该业务来源于五菱以外的收入达到了21.05亿元，同比增幅达到50.2%。

同期，五菱汽车商用整车分部的收入为44.9亿元，同比减少了11.9%；汽车动力系统分部实现收入27.59亿元，同比减少11.4%。而该两大业务分部收入锐减，亦拖累了公司总体的收入表现。

根据财报，彼时五菱汽车商用整车和汽车动力系统收入下滑的主要原因在于上游芯片供应紧张致使公司原定生产计划受到干扰。

再来看盈利端，如前所述近年来五菱汽车面临的盈利压力不断走高。2021年，受原材料成本增加和芯片供应紧张等因素影响，公司的毛利同比下跌10.2%至10.86亿元；毛利率则降至7.5%。

同期，公司的归母净利润为-0.24亿元，较上一年度亏损有所收窄，但这主要是得益于年内公司融资成本减少。

另外，结合公司日前披露的业绩预告来看，进入2022年后五菱汽车仍然未能摆脱盈利下滑的局面。根据公告，今年H1导致公司盈利承压的因素有三：其一，以电池为代表的上游材料价格继续上涨；其二，芯片供应局面仍然紧张，同时疫情的散发令产业链上下游持续承压；其三，公司加大在新能源汽车及相关部件等新业务领域的研发投入，亦在一定程度上侵蚀了利润。

成长前景喜忧参半

基本面与股价背离，无怪乎自2021年后，五菱汽车的股价升势便难以为继。而展望后市，乘着汽车行业电动化的东风，投资者究竟能否对五菱汽车抱以更多的期待呢？

答案或许需要一分为二来看待。

首先，基本盘来看，根据公开数据，目前上汽通用五菱的新能源产品市场表现仍然强劲，今年6月宏光MINI EV车系销量达到46249台，连续22个月蝉联国内新能源汽车销冠。而五菱汽车作为上汽通用五菱的重要零部件供应商，该部分的业绩具备较高确定性，但同时由于五菱MINI EV车系销量增速的放缓，其后市增长空间或许有限。

其次，增量方面，五菱汽车在向上汽通用五菱以外的客户推广其零部件产品方面也取得了阶段性成果。

根据财报，五菱汽车向包括长城汽车、北汽福田汽车、奇瑞汽车、东风小康等客户提供产品及服务，2021年来自于上述客户的收入占零部件分部总收入的比例升至25%，收入增幅同比高达50.2%。

可预见的是，伴随产品与客户结构的多元化，五菱汽车零部件业务的业绩稳定性和可持续性料将提升。

另外，鉴于物流电动汽车预计将在未来几年享有较高的渗透率增长，五菱汽车商用车分部抑或将在物流电动车的带动下实现更快的增长；同时，五菱汽车母公司在柳州地区建造的新能源汽车新生产基地，亦有望为公司带来协同合作的商机。

但需要指出的是，未来较长一段时间内抑制五菱汽车业绩增长的不利因素恐怕仍将发挥作用。

譬如，在芯片短缺以及内燃机汽车销量持续下滑的趋势下，五菱汽车的动力分部继续面临较大的挑战恐是大概率事件，这从公司业绩预告中已可窥见一斑；更不消说，原材料价格的波动对于公司盈利的影响或将贯穿2022年下半年，而这也意味着今年全年五菱汽车的盈利表现都不容乐观。

而回到资本市场角度，所谓“牛市重势、熊市重质”，在业绩端出现真正意义上的拐点之前，五菱汽车或许更多只有交易层面的机会。