报告期内，美新科技外销收入占比在95%以上，且外销依赖经销模式，经销收入占比均超80%。同时，公司经营性现金流持续为负，短期偿债能力承压

《投资时报》研究员 辛夷

全球性木材资源的严重紧张催生了“生态木”“环保木”，环保塑木型材就是一种用塑料和木质纤维合成的“木”。

近日，主要生产塑木复合材料及其制品的公司——美新科技股份有限公司（下称美新科技）正式向深圳证券交易所递交招股说明书，申请登陆创业板。

本次IPO，该公司拟公开发行人民币普通股（A股）不超过2971.69万股，拟募集资金9.58亿元，将全部用于“美新科技新型环保塑木型材产业化项目（一期）”“研发中心建设项目”“营销网络建设项目”及补充流动资金。

《投资时报》研究员查阅美新科技招股书注意到，2019年至2021年及2022年一季度（下称报告期），该公司外销收入占比均在95%以上，且外销依赖经销模式，经销收入占比均超80%。期内，经营性现金流持续为负，应收账款逐增，短期偿债能力承压；另外，产能利用率不足90%。

针对上述情况，《投资时报》研究员电邮沟通提纲至美新科技相关部门，截至发稿尚未得到该公司回复。

外销占比均超95%

报告期内，美新科技各期营业收入分别为3.50亿元、4.97亿元、6.95亿元、1.93亿元，主营业务收入占比均保持在98%以上，主营业务突出；各期净利润分别为2094.22万元、6513.90万元、9348.88万元、1873.43万元。

值得注意的是，报告期内，美新科技境外销售收入占主营业务收入的比例分别为96.72%、96.17%、95.55%、95.58%，均在95%以上。相应地，出口以美元结算也给美新科技带来了汇兑损失，各期分别为-294.15万元、1320.33万元、177.10万元、55.40万元，占当期利润总额的比例分别为-12.37%、17.05%、1.64%、2.57%，波动影响明显。

具体来看，美新科技境外销售以欧美市场为主，其中美国市场销售收入占主营业务收入的比例分别为28.86%、32.98%、29.86%、30.63%。在美国颁布的关税清单中，该公司的塑木型材产品目前被加征25%的关税，对出口美国地区的业务带来一定影响。

另一方面，美新科技市场覆盖全球各大洲超过50个国家或地区，从销售渠道运维成本考虑，该公司主要与目标市场区域经销商合作。该公司以经销模式为主，各期经销收入占主营业务收入的比例分别为82.58%、78.57%、83.23%、85.22%，占比超过80%。

但《投资时报》研究员注意到，美新科技的经销商数量却在逐年下降，报告期内分别为110家、100家、90家、88家。尤其是美新科技在2019年终止了与经销商LEADVISION INTERNATIONAL LIMITED的合作，该经销商2018年实现收入1362.84万元，占当年退出经销商销售收入的47.66%。

而大规模外销使得美新科技还面临海运费成本上升的风险。疫情暴发以来，中国出口集装箱运价综合指数从2020年1月3日897.53点上升至2022年3月25日3274.90点，海运费价格呈现上升趋势。若未来海运市场价格仍持续上升或处于高位，将对该公司经营业绩产生不利影响。

美新科技主营业务收入按地区划分情况（万元）

数据来源：美新科技招股书

短期偿债能力承压

招股书中数据显示，美新科技各期经营活动产生的现金流量净额分别为-8395.97万元、-1.16亿元、-2.14亿元、-3731.19万元，金额均为负数。

美新科技解释称，由于该公司为加快资金周转、减轻短期资金压力、提高资金营运效率，香港子公司对客户的应收账款通过香港星展银行进行附有追索条款的保理融资，将保理融资款计入“短期借款”，未计入经营性现金流量，因此经营性现金流量净额为负数。

《投资时报》研究员发现，美新科技的应收账款金额及占比均逐年攀升。各期末，该公司应收账款账面价值分别为4316.41万元、8616.21万元、1.34亿元、1.56亿元，占当期流动资产的比例分别为16.61%、24.81%、33.57%、34.36%，增长趋势明显。

除此之外，美新科技存在部分销售回款的支付方与签订合同的客户不一致的情况，合计金额分别为1.24亿元、2.24亿元、2.75亿元、6442.20万元，占当期营业收入比例分别为35.34%、45.16%、39.58%、33.36%。

其中，应收账款保理融资回款占比最高。报告期内，公司保理融资回款的金额分别为1.18亿元、1.96亿元、2.31亿元、4813.02万元，占当期营业收入比例分别为33.65%、39.42%、33.22%、24.92%，主要是香港子公司负责欧洲等地区的客户销售。

虽然美新科技已经通过保理融资企图减轻短期资金压力，但该公司仍然面临较大的短期偿债压力。

从负债结构来看，美新科技的负债主要为流动负债，其占负债总额比例从报告期初的95.31%逐步降至期末的78.92%。各期末，该公司的短期借款账面余额分别为1.18亿元、1.36亿元、1.29亿元、1.76亿元，占流动负债的比例均在50%上下。

各期末，美新科技流动比率分别为1.02、1.41、1.49、1.41，速动比率分别为0.63、0.94、0.81、0.81；而同行业可比公司的流动比率分别为2.16、1.64、2.45、2.59，速动比率分别为1.62、1.22、1.90、2.11。可以看到，该公司的流动比率和速动比率均明显低于行业均值。

但相反的是，美新科技的资产负债率却明显高于可比公司均值。数据显示，该公司合并资产负债率分别为73.23%、54.11%、46.74%、51.32%；可比公司资产负债率均值分别为30.63%、40.41%、35.69%、33.54%。

美新科技现金流量表情况（万元）

数据来源：美新科技招股书

产能利用率不足90%

美新科技的前身是成立于2004年的惠东美新塑木型材制品有限公司（下称美新塑木）；2021年3月，美新塑木整体变更为股份有限公司。林东融、林东亮、林东琦三兄弟是美新科技的实际控制人。

美新科技主要产品为户外地板、墙板、组合地板等新型环保塑木型材，广泛应用于家庭院落阳台、公用建筑设施、园林景观建设等户外环境。

在此次募资计划中，美新科技有5.10亿元用于投资建设新型环保塑木型材产业化项目（一期），占募资总额的53.23%。

但是，该公司的产能利用率却显不足。数据显示，美新科技各期产能利用率分别为61.18%、80.15%、86.27%、78.66%。当前产能利用率不足的情况下再募资扩产，如何消化多余产能对美新科技来说或将是一大问题。

另外，美新科技在研发投入上也并不占据优势。数据显示，美新科技各期研发支出分别为991.91万元、1361.67万元、2185.14万元、528.04万元，占营业收入的比例分别为2.84%、2.74%、3.15%、2.73%。