雷达财经出品 文|李亦辉 编|深海

在2013年，雷军曾表示：“集团层面赌未来十年的，就是金山云。”

然后，雷军投下重注的金山云，现状并不美妙。

10月6日，港交所上市的金山软件公告称，公司正评估于金山云的投资金额，受其股价低迷及近期财务表现的重大影响，截至9月30日，预计或产生56亿元-65亿元的减值拨备，具体金额待定。

受此消息影响，10月7日金山软件股价大跌，盘中跌幅逾19%，最终收跌15.93%，报18.58港元/股，创下两年来新低。

此前金山云发布的2022年第二季度财报显示，该季度公司营收同比下降12.3%至19.1亿元，净亏损8.1亿元，同比扩大267.41%。对此，金山云给出的解释称，“因疫情原因，行业云线下交付和招标进程均受到较大影响”。

业绩连续亏损，自2020年5月份上市的金山云，股价上市即巅峰，目前市值仅剩下约5亿美元。业内分析认为，国内云服务市场马太效应明显，呈现出强者恒强的格局，留给中小云玩家的机会越来越小，相关企业的成长性遭遇考验。

金山软件计提巨额减值

在国内的互联网江湖中，很多大佬与“金山系”有着千丝万缕的联系。

比如，猎豹移动CEO傅盛，曾任金山网络CEO，后金山网络更名为猎豹移动公司并在纽交所顺利上市；暴风集团的CEO冯鑫也曾是金山公司的高管，于1999年3月加入金山,后来负责金山毒霸、词霸两个事业部；哔哩哔哩CEO陈睿，在作为天使投资人加入B站之前，于2006年出任金山毒霸事业部总经理，后又加入猎豹移动成为联合创始人。

当然，还有小米集团创始人雷军，早在1992年就进入金山公司从事软件研发。8年后，金山公司股份制改组完成，雷军出任了北京金山软件股份有限公司的总裁。

2007年10月9日，金山软件在香港联交所上市。2011年，就任金山软件董事长的雷军，将金山集团进行了事业部改制，核心业务子公司化，形成了目前西山居、猎豹移动、金山云以及金山办公四家子公司的格局。

而雷军，目前仍是金山软件董事长。经过多年发展，金山软件已经成为一家投资控股公司，截至2022年中报时分别持有金山办公和西山居52.7%、72%的股份，因此其主业为此二者从事的办公软件和游戏两个部分。

其中，金山办公于2019年11月18日在科创板上市，主要研发并运营WPS系列办公软件。另外，截至今年一季度末，金山软件还持有金山云39%、猎豹移动47.5%的股份，但后两者已不在并表之列。

从业绩层面来看，过去一年多时间里，金山软件的日子并不好过。同花顺iFinD数据显示，2021年，金山软件营收63.71亿元，同比增长14%；归母净利润3.95亿元，同比下降96%。

有机构研报认为，公司业绩低于预期，主要受Q4联营企业公司金山云亏损及猎豹减值拨备共计5.80亿元影响。

到了今年上半年，财报显示，金山软件实现营收36.87亿元人民币，同比增长21%；实现归母净亏损0.4亿元，2021年同期为盈利1.65亿元。

营收方面，其中来自办公软件及服务的营收18亿元，同比增长15.4%；来自网络游戏及其他的营收19亿元，同比增长27.7%。

利润端，公司归母净利润从一季度的盈利9900万，变成上半年亏损4000万元，则主要受联营公司拖累。东吴证券研报显示，金山软件2022Q2归母净利润同比转亏，主要是受联营企业金山云及猎豹移动分占亏损扩大影响，2022Q2公司分占联营公司亏损为4.18亿元，而2021Q2及2022Q1分别为2.11亿元、2.75亿元。

不过，联营公司对金山软件业绩的拖累仍在继续。

金山软件10月6日发出盈警公告称，因金山云股价持续低迷与财务表现影响，正重新评估其对金山云投资的可回收金额，截至9月30日，预计或产生56亿元-65亿元的减值拨备，具体金额待定。

并且，金山软件预计截至2022年9月30日的前三季度，公司将录得重大亏损。

金山云在巨头间夹缝求生

天眼查显示，北京金山云网络技术有限公司成立于2011年，实缴资本2亿元。

金山云自诞生之初，就被雷军十分看重，2013年6月份的一次访谈中，他曾表示，“集团层面赌未来十年的，就是金山云。”

因此在金山云起始阶段，雷军倾“金山系”所有生态，为金山云输血。早期，金山云与金山软件、小米以及猎豹集团存在大量关联交易，尤其是小米，一度贡献金山云营收的八成以上；2017-2019年，其贡献了超14亿元的公有云服务收入。

而金山云的业务，先后经历了从个人云储存业务 ，向企业级市场的云服务、公有云和企业云（行业云）等多个阶段的转型。

据IDC数据显示，2017年上半年，金山云位列国内云计算前三，仅次于阿里云、腾讯云，市场份额约6.5%，但到了2021年三季度，市场份额仅剩2.89%，仅位列第八。如果按照雷军“云服务要么成，要么输，几乎没有中间状态”的标准判断，金山云的处境并不美妙。

和同行竞争中处于劣势地位，抓住重点客户成了金山云赖以生存的突破口。2020年5月，金山云成功登录纳斯达克，彼时的招股书显示，截至2021年12月底其7951名客户遍及多个垂直行业，其中优质客户总数由2019年的243名增加至2020年的322名，并于2021年进一步增加至597名。

然而，从营收贡献角度来看，截至2021年，虽然与小米的关联交易占营收的比重已降至10%以下，但金山云的业绩仍然十分依赖于大客户。具体而言，2019年至2022年3月底，金山云的前五大客户合计分别占总收入的65.7%、61.5%、50.5%及48.2%，其中最大客户约分别占总收入的30.9%、28.1%、21.9%及17.9%。

这些互联网公司客户并不稳定，有客户转身就成了竞争对手。2020年，字节跳动跃升为金山云第一大客户，收入占比达到28%。同一年，字节跳动正式上线火山引擎，随后宣布进军IaaS服务，欲在云服务市场分得一杯羹。

公有云头部效应明显，大客户策略不再保险，金山云开始押注行业云。除了早期进入游戏行业、视频行业，近些年金山云还涉足政企、金融、医疗，以及智慧出行等垂直领域，并于2021年8月份收购了企业管理软件柯莱特。

据了解，行业云收入为订阅模式，客户按月付费，云厂商提供固定订阅期的预付费订阅套餐。据财报数据，2021年金山软件行业云实现收入为28.98亿元，同比增长111.1%，增速远超公有云；收入占比也提升至32%，在总营收中的比重不断提升。

目前，金山云除了一边挖掘行业云的增长潜力，另一边还需想办法改善自身的惨淡业绩。过往财务数据显示，2019-2021年其净亏损分别为11.11亿元、9.62亿元、15.92亿元。

9月6日，金山云发布2022年二季度财报，该季改善营收同比下降12.3%至19.1亿元，净亏损8.1亿元，同比扩大267%。而一季度金山云收入为21.74亿元，净亏损为5.55亿元。

此前的7月27日晚间，金山云递交香港双重主要上市申请，以实现在港交所主板双重主要上市，同时继续在美国纳斯达克市场保持主要上市地位并交易。

雷军的3家公司股价皆重挫

如果金山云申请双重主要上市成功，届时雷军将在港股拥有小米集团、金山软件之外的第三家相互关联的上市主体。

招股书显示，金山软件、小米集团以及雷军是金山云的三大股东，分别拥有的股权占比达到37.4%、11.82%及11.82%。

不过，资本版图扩张的同时，雷军也有新难题，那就是这几家公司都出现因业绩下滑而股价不断下跌的情况。

雷达财经注意到，金山云股价在2021年2月11日触及历史高点74.67美元/股，随后开始下跌，到2022年10月7日收盘时，仅剩2.1美元/股，总市值为5.13美元。以此计算，其市值从最高点已蒸发177亿美元。

同一时间，金山软件股价同样大幅回调，从2021年2月16日盘中的最高点79.5港元/股，回落至最新的18.58港元/股，期间跌幅达76%。公司最新市值为254亿港元，不到两年时间较最高点缩水约830亿港元。

小米集团作为雷军的旗舰，股价跌落速度与前两者相比不遑多让。8月19日晚，小米集团发布的财报显示，上半年集团经调整净利润为49.40亿元，同比下降60.1%；其中二季度经调整净利润20.81亿元，同比下降67.1%。

智能手机销售是影响业绩的关键因素之一。根据IDC的数据，2022年上半年小米出货量跌至全球第三，降幅高达25.5%，相当于少卖了近2500万台手机，为榜单上跌幅最大的手机厂商。

备受关注的造车方面，二季度小米集团智能电动汽车等创新业务费用为6.11亿元，上半年这部分费用累计已超过10亿元。

如今造车已经成为小米的关键战略，但在被消费者认可之前，此时如果手机业务如果出现滑坡，无疑将考验雷军跨界的决心。

另外在自动驾驶领域，小米还制定了全栈自研算法的战略布局，目前已组建超过500人的研发团队，计划相关投入为33亿元。今年8月份，小米自研的人形仿生机器人亮相。

但这一切看似利好的动作，并没能撑住小米的股价。截至10月7日收盘，小米集团股价为9.08港元/股，处于两年来的新低位置，总市值2272亿港元，较巅峰时已蒸发超过7成。