文|恒心

来源|博望财经

不久前，上海证券交易所科创板上市委员会定于2022年11月21日上午9时召开2022年第92次上市委员会审议会议，届时将审议南京高华科技股份有限公司（“高华科技”）科创板IPO审核。

高端传感器企业高华科技在今年6月30日“已受理”，7月28日“已问询”，中信证券为独家保荐人。

资料来源：高华科技招股说明书。

此次IPO高华科技计划募资6.34亿元，其中，2.66亿元用于高华生产检测中心建设项目；1.68亿元用于高华研发能力建设项目；剩余2亿元用于补充流动资金。

资料来源：高华科技招股说明书。

高华科技也更新了招股书，2019年至2021年实现营收分别为1.3亿元、1.56亿元、2.26亿元，净利润分别为2069.89万元、3521.44万元、7001.35万元；扣非归母净利润分别为1889.28万元、3250.22万元、6766.43万元。

在亮眼的财务表现背后，高华科技却存在诸多风险。

01

相形见绌，市场占有率仍存在差距

据公开资料显示，高华科技成立于2000年2月，2015年8月在全国中小企业股份转让系统挂牌，后2018年11月终止挂牌。

高华科技自成立以来便开始从事高可靠性传感器的研发生产，设立初期主要为装甲车辆、航空机载配套军用传感器，随着对传感器应用场景的深入理解以及相关技术的不断积累，公司以传感器为主要产品，持续扩展应用场景和使用行业，先后承接载人航天工程配套传感器、高铁动车及工程机械国产化配套传感器、多型号长征系列火箭及新一代战机配套传感器、配套煤矿机械、设备健康监测及远程运维服务等业务。

目前高华科技主营业务为高可靠性传感器及传感器网络系统的研发、设计、生产及销售，主要产品为各类压力、加速度、温湿度、位移等传感器，以及通过软件算法将上述传感器集成为传感器网络系统。

传感器，顾名思义，就是一种检测装置，指能感受规定的被测量并按照一定规律转换成可用输出信号的器件或装置，是连接物理世界和数字世界的桥梁。

传感器的上游为各种原材料，包括半导体材料、陶瓷材料、金属材料以及有机材料等；中游为各种类型的传感器，包括压力传感器、加速度传感器、温湿度传感器、图像传感器、光电传感器等；下游应用于消费电子、汽车电子、工业电子、通信电子等。不难看出，高华科技主要处于传感器产业链的中游。

资料来源：前瞻产业研究院。

随着国家政策支持、科技水平提升及物联网的兴起，近年来我国传感器技术水平和市场规模迅速提升。根据赛迪顾问的统计，2020年中国传感器市场规模近2,510亿元，同比增长约15%，预计2021年市场规模将达到2,952亿元，同比增长约17%。

资料来源：赛迪顾问。

受益于下游领域的需求扩张，高华科技前景广阔。

高华科技产品主要应用于航天、航空、兵器、轨道交通、工程机械、冶金、能源等6大行业。

就拿航天领域为例，2021年中国航天发射次数再创新高，包括长征系列火箭、快舟系列火箭和民营航天企业研制的火箭在内，我国航天发射次数达到创纪录的55次，较去年增长约41%，超过美国（51次）和俄罗斯（25次），将上百颗（含搭载）航天器送入太空，航天发射次数已跃升至世界第一。另据艾媒咨询数据显示，我国商业航天市场规模自2015年以来保持高速增长，2017年至2024年年增长率保持在20%以上，2021年商业航天市场规模达12,626亿元。

航天行业的蓬勃发展将带动高华科技产品需求上涨。

在繁华之下，必然引来无数玩家。随着国内政策鼓励与扶持以及半导体行业的快速发展，高华科技的竞争对手不仅局限于快速涌现的各类传感器企业，还包括通用IC芯片封测的头部企业等潜在的竞争对手。虽然高华科技近年来发展迅速，但与国际一流的高可靠性传感器生产厂商相比，市场占有率还存在相当的差距，业务规模和国际化程度还有待提高。

02

研发费用率持续下滑，与同行差距越来越大

不得不说，公司目前已进入快速成长阶段。

据招股说明书显示，2019年至2021年高华科技实现营业收入分别为1.3亿元、1.56亿元、2.26亿元。以2021年营收结构来看，高华科技高可靠性传感器、传感器网络系统对收入贡献率分别为90.18%、9.82%，营收结构极为单一。

资料来源：高华科技招股说明书。

事实上，高华科技还面临客户集中度较高的风险。2019年至2022年上半年公司前五大客户收入合计占营业收入的比例分别为72.95%、69.92%、74.71%和65.81%。对此，高华科技也直言，“如果公司在新业务领域开拓、新产品研发等方面进展不顺利，或现有客户需求大幅下降、采购策略发生重大不利变化，则较高的客户集中度将对公司的经营产生不利影响”。

再看盈利能力，同期高华科技净利润分别为2069.89万元、3521.44万元和7001.35万元；扣非归母净利润分别为1889.28万元、3250.22万元和6766.43万元。

此外，高华科技还预计2022年实现营收2.75亿元-2.95亿元，同比增长21.46%-30.29%；预计归属于母公司所有者净利润8500万元-9500万元，同比增长21.41%-35.69%；预计扣非净利润8000万元-9000万元，同比增长18.23%-33.01%。对此，高华科技给出的解释是，“随着高可靠性传感器产业继续保持快速增长态势，公司业务规模预计将稳步扩张”。

高华科技在招股说明书中自诩“在国内同行业中处于技术领先地位，多年来承担了国家科技部、工信部、江苏省科技厅、江苏省工信厅、南京市科技局、南京市工信局等各部委和各级政府部门的多项传感器研制项目”，此外还强调，“公司一贯重视研发投入，对研发团队建设、新产品与新技术开发等方面持续加大资金支持”。

的确，高华科技以市场及客户需求为导向，加大研发投入、加强自主创新、加快技术突破，逐渐在传感器设计、传感器网络系统、传感器芯片设计方面拥有了多项核心技术，并对主要核心技术取得了专利保护，截至2022年6月30日，公司掌握了3大类核心技术，取得了授权专利73项，其中发明专利30项，同时拥有5项软件著作权。

但高华科技研发费用率持续下滑，且低于同行业平均值的问题依旧不容忽视。

2019年至2022年上半年高华科技研发投入分别为2,158.20万元、2,051.52万元、2,696.33万元、1,699.84万元，占营业收入比例分别为16.57%、13.16%、11.91%、12.91%，不存在研发支出资本化的情形。

2021年虽然高华科技研发费用率有所下滑，但研发费用却同比上升31.43%。对此，高华科技解释称，“公司增加研发人员并提高员工工资，同时不再享受社保减免；公司加大研发投入，研发项目相关材料费、委外费用亦有所上升；公司实施员工持股，按照会计准则要求计提股份支付费用，并根据服务期限进行摊销。”

对比同行业上市公司，同期研发费用率平均值分别为16.94%、15.28%、18.82%和21.26%，高华科技不仅持续低于行业平均值，而且差距越来越大。

资料来源：高华科技招股说明书。

03

被美国商务部列入“实体清单”

除了自身问题外，高华科技还面临被美国商务部列入“实体清单”的风险。

2022年10月7日，高华科技被美国商务部列入“未经证实”（UVL）的公司名单。根据美国《出口管制条例》，若因持续拒绝协助等原因而导致被加入UVL名单后60日内仍未能完成美国商务部最终用途核查的，则美国商务部工业安全局将启动程序将涉案企业加入“实体清单”。

若高华科技未来被列入“实体清单”，可能对公司采购来自境外的部分感测元件、电子元器件等原材料产生一定限制，并对公司的日常经营带来一定压力。

高华科技最初由李维平、单磊、佘德群、华东电子、赵建立、高峰共同出资设立，后经多次股权变动，IPO前，董事长、总经理李维平、董事单磊、董事、副总经理佘德群合计持股58.23%，为高华科技实际控制人。

资料来源：高华科技招股说明书。

内忧外患下，为高华科技顺利上市增添了一定不确定性。