作者：谢敏

市场暖风吹动旅游行业发展，但很难吹暖陷入巨额亏损的企业。

自12月6日起，途牛（TOUR.NASDAQ）股价连续三日大幅上涨。至12月8日收盘（美东时间），途牛总市值2.96亿美元，股价暴涨35.80%。

但途牛股价的上攻势头未能持续，截至12月9日收盘，途牛股价以下跌10.46%报收2.14美元，公司市值降至2.65亿美元。

究其原因，途牛经营基本面仍差强人意。据途牛12月1日发布的第三季度业绩报告，第三季度净收入7785.8万元，同比下降32.1%；净亏损2350万元。

实际上，自2011年以来，连续十年，途牛均未实现年度盈利。自2014年上市以来，途牛已累计亏损75.09亿元。

对于市值缩水约190亿人民币，且屡遭退市警告的途牛而言，无论从经营动作，还是业绩层面上，想重振旗鼓，绝非易事。

途牛接下来将如何发力，打造企业护城河？12月9日，途牛相关负责人向时代周报记者表示，会聚焦产品和服务两条主线；产品上，巩固核心度假产品优势和市场地位，同时不断探索新的产品领域；服务上，坚持“客户第一”原则。

亏损基本面仍未改变

旅游行业预期回暖，众多个股持续飘红，旅游平台订单量猛增。

据途牛旅游数据显示，途牛近七天（12月1日-12月7日）订单量环比前7天（11月24日-11月30日）增长72%，其中，打包旅游产品订单量环比增长78%。

从业绩上看，途牛的“寒冬”还没有过去。

12月1日，途牛发布第三季度业绩报告，截至今年第三季度，途牛净收入7790万元，较2021年同期下降32.1%；净收入7790万元，较2021年同期下降32.1%；途牛在财报中解释，下降主要是由于受到新冠疫情反复的影响所致。

途牛的业绩压力主要来源于主营业务的收缩。跟团游，尤其是出境游，是途牛的业务核心。2017年，途牛打包游产品收入合计16亿元，其中出境游业务交易额占比达67%。今年第三季度，途牛打包旅游产品收入为4140万元，同比下降54.3%。

对于2022年第四季度，途牛预计将产生2350万元至3080万元的净收入，同比下降58%至68%。

近期利好旅游市场的消息频传，资本市场已率先作出反应，途牛的股价在过去一个半月暴涨近四倍，从10月24日的0.529美元，最高涨至12月9日的2.52美元。

未来，途牛业绩能否借助行业的回暖而复苏？

针对途牛是否会调整第四季度业绩预期以及将如何发力等问题，上述途牛相关负责人告诉时代周报记者，第四季度预期反映了途牛旅游网当前的初步看法，该看法是基于行业和公司运营基础上，未来可能进行调整。同时，途牛会抢抓回暖时机，聚焦度假市场，依托一体化模式，持续产品、服务和渠道的创新。

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天使投资人、知名互联网专家郭涛向时代周报记者表示，随着个性化旅游的迅速崛起，团队游市场加速没落，将会对途牛的业绩造成重大负面影响，旅游市场的升温恐拯救不了业绩低迷不振的途牛。

在商业战略专家潮成林看来，旅游市场对政策的消化适应周期，“可以预见的是，海外旅游市场短期内还难以恢复，途牛及相关同类型旅游平台、机构在未来一段时间内不容乐观。”

“现在还没有开放境外游的政策，所以不会有跟团出境游。即使有了‘跟团游’，报名的人也不会很多。”某国际旅行社的工作人员向时代周报记者说到，“真正想要恢复经营，至少一年以后吧”。

连续两年陷入退市危机

除疫情影响外，途牛主要的困境在于其疯狂营销的经营战略，以及产品结构单一，业务结构缺乏新的增长点。

2006年，途牛瞄准“跟团游”细分赛道，避开与携程、去哪儿等OTA平台的正面厮杀，迅速成长。2014年，途牛赴美上市，2015年，其市场规模跃居行业第一。

据易观智库数据显示，2015年第四季度，途牛交易规模为34.0亿元，同比增长132.5%，市场份额增至26.2%，首次超越携程，位居行业第一。

2016年，途牛重金砸向营销。先后与多个热门综艺合作，如《中国好声音》、《奔跑吧，兄弟》等，并邀请周杰伦、林志颖担任代言人。

持续的营销导致途牛运营成本居高不下。2016年，途牛营销费用为19亿元，占总营业费用60%。

高额的运营费用进一步压缩途牛盈利空间，让途牛陷入了“花钱多，盈利难”的困局。

自2011年至2021年，途牛连续十年未实现年度盈利。同时，自2014年上市以来，途牛已经累积亏损75.09亿元。据choice数据显示，2014年至2021年，途牛净利润分别为-4.48亿元、-14.66亿元、-24.22亿元、-7.71亿元、-2.00亿元、-7.29亿元，-13.44亿元、-1.29亿元。

途牛创始人于敦德曾表示，像途牛这样只关注休闲旅游一个业务才能将市场做大。

“跟团游”的差异化战略，在途牛发展初期，带领公司迅速崛起，却也令途牛陷入收入结构单一，抗风险能力弱的处境。随着市场的发展，途牛固守老业务，错失创新突破的窗口期，令公司在疫情期间遭受重创。

业绩的连年亏损也造成途牛市值的大幅缩水和股价下跌，进而险遭退市。

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截至12月9日收盘，途牛市值仅剩2.65亿美元，和巅峰时期市值30.76亿美元相比，市值缩水28.11亿美元（约195.68亿人民币）。

2020年5月份，途牛收到纳斯达克股票市场退市警告，原因是其股价长期低于最低买入价1美元。之后因凯撒集团发布公告称，将收购途牛21.1%的股份，途牛股价突破1美元，化解了退市危机。今年4月，途牛再次收到退市警告。

关于未来，于敦德在第三季度报告中强调，公司抢抓回暖时机，聚焦度假市场，依托一体化模式，以优质的产品和服务，推动业绩的恢复。开源之外，公司继续审慎控制成本。