七次递表后，中国口腔医疗集团终于等来了一个确定性的结果，不过，该改口叫它“美皓医疗”了。

今日，改名为“美皓医疗集团有限公司”的中国口腔医疗集团（以下简称“美皓医疗”）正式在港交所主板挂牌上市，发行价0.84港元，首日低开9.52%，截至发稿，报每股0.77港元，市值约4.62亿港元。

虽然此前公司一直顶着中字头的品牌名，但其实美皓医疗是家不折不扣的私人牙科医院，主要运营区域在浙江温州，拥有5家民营牙科医院，即温州市区的温州医院、鹿城医院及温州口腔、瑞安市的瑞安分院以及龙港市的龙港医院。

根据弗若斯特沙利文报告，按2021年收益计，美皓医疗是温州最大私人牙科服务提供商，占2021温州民营及整个牙科服务市场的份额约25.2%，超过2021年温州第二至第五大私人牙科服务提供商的总市场份额。

就算加上当地的公立牙科医疗服务机构，美皓医疗在温州整体牙科服务市场中的市占率也能达到13.2%。

而且从整体的财务数据上看，美皓医疗似乎也保持了不错的增长和盈利能力。

招股书显示，2019年、2020年、2021年三个财年和2022年前五个月，美皓医疗的收入分别为8315.9万、8455.6万、10531.5万和4685.8万元人民币，对应净利润分别为1546.3万、1498.0万、3217.7万和851.8万元人民币。

这样一家公司，表面上看起来似乎还可以，怎么会被港交所拒之门外六次？其基本面真正到底如何？伴随改名、上市，美皓医疗又准备讲述哪些新故事？

仅53名牙医，规模小于同行

实际上，美皓医疗是较早萌生上市这一资本化路径的民营牙科医疗机构。

它初以中国口腔医疗集团的名字走到港交所门口还是在2020年2月——这比今年3月拿下“港股口腔连锁第一股”的瑞尔集团，以及目前还在港股排队的牙博士口腔都要早。

不过，“起了个大早”的美皓医疗却终铩羽而归，包括在之后的5次递表过程中，它也始终未能如愿，直到10月31日第七次递表，才在11月24日通过聆讯，并最终于今日挂牌交易。

作为最早开始闯关，却也是被拒绝次数最多的公司，美皓医疗多次被港交所退回，其实首先可以从其与同行的对比中看出几分端倪。

不管是机构数量还是牙医数量，美皓医疗都与瑞尔、牙博士差距较大，与早在A股上市、素有“牙茅”之称的通策医疗相比更是差距甚远。

机构数量上，美皓医疗仅有温州这5家医院，而牙博士拥有近30家门店，瑞尔齿科扩张至107家（包括医院和诊所），通策医疗的营业机构也超过50家。

而对于口腔医疗服务必争的牙医资源，美皓医疗仅拥有53名牙科医生，相比之下，牙博士、瑞尔齿科、通策医疗对应的这一数据分别为373、856、1381名。

偏安温州一地，七成收益靠一家医院

发展规模不及同行之外，美皓医疗本身还有其问题。

虽然其在温州的市占率挺高、品牌知晓度不错，但这种偏安一地也成为其硬伤之一。

其也在招股书中也坦言：“我们的收益过往完全依赖且仍会在很大程度上依赖于温州业务。因此，我们对温州当地状况及变动异常敏感。”

而且具体来看它这5家口腔医院会发现，医院间的盈利能力相差较大。

目前还有2家医院收支不平衡，4家医院尚未收回投资，唯一收回投资的温州医院贡献了公司大部分营收，收益占比一度在七成以上，直至今年前5个月，才降低至56.5%。

按照公司在招股书中的说法，新的牙科医院通常大约需要四年方能达致收支平衡，约需要七年才能收回初始投资。

再来看美皓医疗的各项服务内容，主要涵盖口腔综合治疗科、口腔修复科、种植牙科及牙齿正畸科四个牙科领域。

从收入构成看，口腔综合治疗科及牙齿正畸是美皓医疗主要的营收业务。

2019~2021 年，口腔综合治疗科营收分别为3011万元、3285.6万元、3660.4万元，营收占比分别为36.2%、38.9%、34.8%。牙齿正畸营收占比分别为25.2%、25.6%、21.4%。

不过，2022年上半年，公司的营收业务出现较大波动。

口腔综合治疗科营收占比跌破 30%，占比为 29.6%；牙齿正畸科占比也首次跌破 20%，仅 15.2%；种植牙科占比逐步提高，2022 年前5个月成为占比最高的业务，达 29.7%。

而且值得注意的是，国内已有相关省市对种植牙和正畸计划进行集采，不排除未来温州也跟进此项政策。

种植牙业务和正畸业务两个重要领域进入集采，对于口腔门诊来说往往意味着价格的降低，从而对利润空间有所影响。目前美皓医疗此两项业务合计营收占比高达 44.9%，倘若集采，影响不能说不大。

内外扩张，盯上5000亿的儿牙市场

其实，自己的问题自己也心里有数，随着上市募得更多资金，拓展规模和发展更有前景的新业务开始提上美皓医疗的议程。

首先是在温州本地开办新的牙科医院，前面提到过的温州口腔就是刚办不久的，一期工程的2间手术室、18间服务室在去年11月已经开始运营，二期还会在内新建温州儿童医院及牙科培训中心，预期于 2023 年第四季度开始运营。

事实上，除了这家专门提供儿童牙科服务的温州儿童医院，美皓医疗还将成立鹿城儿童医院，并打算投入560万元将温州医院大楼翻新，扩增儿童牙科服务室。

儿童的龋齿率较高，但是相应的治疗率却比较低，随着政府的一系列政策驱动，儿童牙科的需求将会不断增长。此前有机构发布的《口腔医疗行业市场前瞻与投资战略规划分析报告》预测，未来15年内涵盖儿童口腔护理、预防、治疗的中国儿童口腔大健康市场空间有望超过5000亿元 ，市场空间巨大。

美皓医疗也在招股书中指出：“目前，在温州市区、瑞安市及龙港市尚无专门提供儿童牙科服务的民营牙科医院，公司两家儿童医院的建立将会填补这一空白。”

除了上述内延式发展，美皓医疗也将同步进行外延式的扩张。

其计划在温州市外收购两家民营牙科医院，同时还准备在长江三角洲周围及浙江省其他地区成立连锁牙科诊所。

相比牙科医院，牙科诊所的门槛较低，运作成本也相对较低，诊所能够更快地实现盈亏平衡，投资回报期也相对较短，有助于在短时间内实现更快速地扩张。

按照美皓医疗的规划，其计划在两年内建立由7家牙科诊所组成的连锁机构，每年将有3~4家新的牙科诊所投入运营。