作者：谢敏

国内奶业江湖，杀出一家民营独立牧场。

近日，澳亚集团（02425.HK）正式启动招股。据公司最新公告显示，于12月21日，发售股份的发售价已釐定为每股发售股份6.40港元。预期股份将于12月30日上午九时正开始在联交所买卖。

澳亚集团是我国前五大奶牛牧场运营商之一。自2009年起，澳亚集团开始在中国运营奶牛养殖业务，截至今年6月30日，其奶牛总存栏量达11.14万头。

通过大规模牧场繁育和饲养奶牛，澳亚集团进一步将原料奶出售给下游乳制品制造商，供其加工成优质乳制品。由于乳产品质量的高低与口味的差别，往往与原料奶有关。因此，对原料奶和牧场的争夺，也成为乳企之间较量的主阵地。

目前，我国前五大奶牛牧场运营商分别为优然牧业、现代牧业、越秀辉山、乐源牧业和澳亚集团。其中优然牧业和现代牧业的大股东分别是伊利、蒙牛；重组后的越秀辉山大股东，是广州越秀集团；乐源牧业是君乐宝全资子公司。

与其他四大奶牛牧场不同，澳亚集团未完全依附于某一家乳制品企业，其控股股东为新加坡上市的民营企业，印尼佳发集团（JAPF.SI）。独立民营的基因底色令澳亚的上市自带关注热点。

但近几年，澳亚集团毛利率不断走低，今年上半年，净利润腰斩。国内奶价下行和成本上涨的大环境是当前乳企需面临的共同难题，在业内人士看来，澳亚集团的上市动作能进一步帮助公司抵御外部风险。

针对澳亚集团的经营现状及未来规划等问题，12月23日，时代周报记者发送邮件至澳亚集团，截至发稿未获得回复。

毛利率创新低，净利润腰斩

根据弗若斯特沙利文资料，按照每头成母牛的平均产奶量计算，自2015—2021年，澳亚集团已连续七年位居中国第一。2021年，澳亚集团每头成母牛的年平均产奶量达到12.7吨每年，远超行业平均水平8.7吨/年，以及中国前五大奶牛牧场运营商的平均水平，即11.5吨/年。

高效的产奶能力不断为澳亚集团带来盈利新高。

招股书显示，2019—2021年，澳亚集团收入分别为3.52亿美元、4.05亿美元、5.22亿美元，年复合增长率达21.9%。毛利率分别为34.6%、37.1%、33.7%。归母净利润分别为0.68亿美元、0.96亿美元、1.05亿美元，年复合增长率达18.4%。

2022年上半年，澳亚集团盈利情况发生转折，净利润腰斩，毛利率创下近几年新低。

截至2022年6月30日，澳亚集团实现收入3.45亿美元，毛利率24.5%，较2021年上半年减少8.9个百分点；归母净利润0.3亿美元，较2021年年中下降62.72%。

图源：同花顺

在招股书中，澳亚集团将盈利下跌的原因归于饲养成本的增加、原料奶平均售价下降，以及于2021年收购的醇源奶牛牧场仍处增长阶段，利用率较低。

“终端消费疲软，传导至上游，造成原料奶的供求相对过剩，原料奶价格不断下行。”乳业独立分析师宋亮告诉时代周报记者，同时，原材料价格上涨，包括牧草、饲料和交通运输成本均在上涨，导致澳亚集团盈利压力增大。

澳亚集团的利润收缩不是个例，优然牧业和原生态牧业等上市公司同样经历利润承压。因上述原因导致利润空间被压缩，已经成为乳企需共同面临的行业现状。

叠加今年股市大盘呈现下跌态势，在宋亮看来，澳亚集团的上市时间比较尴尬。“此时选择上市，无论是融资还是估值，结果可能都不会太理想，如果暂不上市，便不能形成紧密稳定的合作关系，不利于澳亚集团的长期稳定发展”。 宋亮说道。

澳亚的规模野心

根据弗若斯特沙利文的资料，澳亚集团是中国第一家设计、建设和运营规模化及标准化的奶牛牧场运营商。

2004年，澳亚集团与蒙牛乳业成立合资企业，其中，澳亚持股70%，开启了中国业务。澳亚集团瞄准乳业上游，建立了国内首个牛群规模超过万头的大规模牧场。

2009年，澳亚集团开始自行发展，截至最后实际可行日期，澳亚集团在中国拥有及经营十个奶牛牧场，总占地面积为1.47万亩。

与其他大型奶牛牧业公司不同，澳亚集团称自己是“独立奶牛运营商”，不依赖主要股东为主要客户，为“中国最大的独立原料奶生产商”。

从招股书上看，澳亚集团核心收入来源来自前五大客户。招股书显示，2019—2021年以及2022年上半年，澳亚集团前五大客户的销售额分别占集团总收入的81.0%、72.6%、65.7%及65.3%。三年半时间内，集团对前五大客户的依赖程度不断下降，但仍有超六成收入来自前五大客户。

澳亚集团客户群覆盖全国及地区领先的乳制品制造商，如蒙牛、光明、明治、君乐宝、新希望乳业等，同时也有元气森林、简爱等新兴乳制品品牌。

其中部分客户也是澳亚集团的股东，股权结构显示，澳亚集团控股股东为新交所上市公司佳发集团，持股62.5%，明治中国持股25%；元气森林通过PlutusTaurus持股5%；新希望乳业通过GGGHoldings持股5%；朴诚乳业持股2.5%。

宋亮表示，澳亚集团不是由乳品企业直接控制，而是一家第三方的独立企业，具备较强的市场价格博弈话语权，同时，澳亚通过上下游企业相互参股的关系形成一种稳定的合作关系。“但澳亚需要承担的风险是，一旦下游企业零售端表现不好，收奶价格必然会下行。”宋亮表示。

据弗若斯特沙利文数据，预计2021年至2026年，中国乳制品零售额市场规模将从3420万吨增长到4670万吨，复合增速达到6.4%。

图源：图虫创意

面临巨大的市场规模，未来大型、规模化牧场将逐渐占据主导地位，成为行业高速增长的最大受益者。据弗若斯特沙利文数据，按2020年原料奶产量计，中国前十大奶牛牧场运营商占总体市场份额的21%。其中澳亚集团位列第五，市占率仅有1.7%。

但澳亚集团的规模野心已不言而喻。2021年6月30日，澳亚集团完成了对Falcon Dairy Holdings Limited 100%股权的收购，在澳亚集团看来，收购将有助于集团加快在中国乳制品市场的扩张。同时，此次上市所募得的部分资金亦将用于为醇源牧场4建造牧场设施及购买设备。