蜜雪冰城，上市“悬了”。

近日，有媒体报道称，证监会将对核准制下的主板申报进行行业限制，其中“红灯行业”包括食品、餐饮连锁、白酒、防疫、学科培训、殡葬、宗教事务等行业不能申报。

鉴于此，有传闻称正在深交所主板IPO的蜜雪冰城“已经撤回相关材料”。1月5日，蜜雪冰城方面回应媒体称：“公司的上市工作正常推进中，暂时没有接到任何相关通知。

虽然消息并未官宣，但在蜜雪冰城的上市风波背后，折射出的是茶饮赛道红利期过后的艰难。坐拥百亿营收的蜜雪冰城能否安全着陆？答案仍然未可知。

A股IPO受限？蜜雪冰城648亿元估值存在泡沫？

如今讨论的沸沸扬扬关于“红灯行业”的限制，受限行业涉及到食品、餐饮连锁、白酒、防疫、学科培训、殡葬、宗教事务等行业，据说不允许在申报主板上市。

除此之外传闻中还有一个“黄灯行业”，涉及到服装、家居家装以及大众电器等，通过“烧钱”模式、加盟商发展起来的都不鼓励申报上市。

蜜雪冰城便涉及在传闻之中，寄望于在A股上市的蜜雪冰城能否安全着陆？1月5日，蜜雪冰城方面回应媒体称：“公司的上市工作正常推进中，暂时没有接到任何相关通知。但有消息称，蜜雪冰城或准备转战港交所了。

虽然消息均未官宣，但在蜜雪冰城的上市风波背后，折射出的是茶饮赛道红利期过后的艰难。自从奈雪的茶上市首日即破发之后，惨淡的股价表现背后映射出市场对新式茶饮赛道的兴趣缺乏。

从蜜雪冰城的招股书上来看，蜜雪冰城的高增速营收确实是独一个。自2019年-2022年前三个月，蜜雪冰城分别实现营收为25.66亿元、46.8亿元、103.51亿元和24.34亿元，其中2020年、2021年的营业较上年同期分别增长了82.38%、121.18%。

在净利润方面，蜜雪冰城的表现也十分亮眼。为何主打低价的蜜雪冰城却可以做到稳定盈利？事实上，蜜雪冰城的生财之道不靠卖奶茶，靠的是全面“收割”加盟商。

赚钱不靠卖奶茶，靠的是全面“收割”加盟商

“你爱我，我爱你，蜜雪冰城甜蜜蜜......”

这句如雷贯耳的广告词，似乎已经充斥在城市的角角落落，发展到如今的蜜雪冰城，不仅驻扎在了下沉市场，一线城市里也少不了它的身影。

在短期的疯狂扩张之下，据招股书数据显示，2019年-2022年一季度里，蜜雪冰城新增的加盟店数量分别为2998家、6088家、7643家、1772家。其中，2020年和2021年新增门店数量13731家，占目前门店总数的64%。

为什么如此热销扩张？事实上，蜜雪冰城的9成收入靠的都是加盟商。

细数营收的构成，蜜雪冰城的收入来源主要包括给加盟商卖制作产品需要的食材、包装材料、设备设施和营运物资等，收取加盟商的管理费，以及直营门店的产品零售收入等。

蜜雪冰城披露的招股书显示，蜜雪冰城最大的营收来源便是食材和包装材料的收入，从2019年到2022年的前三个月，在蜜雪冰城主营业务收入中分别占比86.2%、85.5%、87%和87.7%。

因此，低价进行销售的蜜雪冰城毛利率整体水平并不低。2019-2021年及2022年1-3月，蜜雪冰城的主营业务毛利率分别为 35.95%、34.08%、31.73%和30.89%，

加盟模式下，蜜雪冰城牢牢把控住了加盟商的上游，从管理费用，到食材乃至包装材料、店面装修、物流运输等环节，都是可以赚钱的环节。

而时至今日，蜜雪冰城的门店数量还在增长。但对于加盟商来说，就是另一个故事了。近年来，在猛增的加盟商数量之下，不少加盟商叫苦道：“一个商圈已经有两家蜜雪冰城了，但是还是有新的加盟商入驻。”有限的消费空间内，这样的红利是无法长时间维持的，红利期结束后，谁来继续支撑“雪王”的版图呢？

深陷食品安全旋涡，因食品安全问题被处罚的例子数不胜数

蜜雪冰城对于食品安全的把控，就没有对加盟商那么严格了。在招股书上光鲜的百亿营收背后，消费者对其质量问题的担忧正在增长。

2022年11月26日，湖北仙桃蜜雪冰城门店被消费者曝料喝出虫子事件，且商家态度引争议，该事件登上了微博热搜。此前9月，齐齐哈尔市蜜雪冰城因违反食品安全法规，被当地市场监管局罚款。

截至1月10日，在黑猫投诉平台上，涉及“蜜雪冰城”的投诉量达到了4241条，不少消费者均反映遇到了食品卫生问题，蜜雪冰城对于其加盟店的质量管控仍需加强。