“每卖4辆新能源车，就有一辆比亚迪”，王传福“实现”了许家印的造车梦。

作者 | 蒲肃

来源 | 债市观察

去年，新能源车企销量、营收快速增长，规模迅速扩张，但负债水平也水涨船高。比亚迪作为国内新能源车企领头羊，负债、营收的同步增长尤其明显。

2022年，比亚迪销量超过180万辆，市占率达到27%，营收超4200亿元，净利润166.2亿元，同比翻了4倍不止。

同时，比亚迪去年总负债达到3724.71亿元，2021年这一数据是1915.36亿元，同比增长194.47%，负债率达到75%，远超同行，甚至比肩资金密集型的房地产行业。

而同样以新能源车为主的“蔚小理”加零跑汽车，四家车企合计负债约1555.58亿元，还不到比亚迪的一半。

来源：比亚迪官网

王传福将比亚迪2023年的销量目标定为“300 万辆起步，争取翻倍增长到 360 万辆”，如果达到这一目标，比亚迪不仅是规模翻倍，恐怕负债水平也要达到新高。

有人说，比亚迪实现了许家印的造车梦，但希望不要走恒大的旧路。

上下游“通吃”的比亚迪

应付款项超2600亿

从比亚迪的负债结构来看，流动负债接近90%，约为3333.45亿元，其中应付账款同比涨幅高达191.96%，约1404.37亿元，接近翻2倍。

同时，其他应付款同比增幅高达295.36%，约1221.24亿元，而2021年才413.48亿元，都快翻3倍了。

应付账款和其他应付款两项合计超过2600亿元，占了流动负债的大头，这些应付款里不乏供应商款项，有人说“比亚迪压榨供应商出了名”。

某汽车零部件上市公司在回答投资人提问时曾表示，“比亚迪经常随意更换供应商，这让大家很没有安全感，比如前期要供应商帮他做一个项目，等项目快设计好了又说其他家公司也能做，让供应商价格减半。”

从负债结构看，比亚迪的高速扩张，供应商占款功不可没。

无独有偶，昨天“包邮区”的文章里，提到碧桂园能活下来的原因，也关注到碧桂园各类应付款，合计高达4373亿元，其中，应付给各类合资公司的款项1916亿元，其他应付的股东款项和股权收购款等1829亿元。

“包叔”在文章中还对比了万科，其应付合作方的股权和往来款约为558亿，对比来看还算厚道。

公司在合作过程中，占用或拖欠合作方、供应商资金其实很难避免，但像比亚迪这种高达几千亿的占款就比较少见了。

此外，除了各项应付款大增，比亚迪去年的合同负债约355.16亿元，相比2021年的149.33亿元，也翻了2倍不止。

形象的说，比亚迪可以一边对上游供应商先收货再交钱，一边对下游合作方先收钱后交货。

从财务角度看，比亚迪虽然对上下游两头通吃，但这些负债科目属于无息负债，有息负债仅192.66亿元，是近五年来最低，大大降低了财务成本。

来源：企业预警通统计

理想汽车CEO李想此前还表达了对比亚迪成本控制的欣赏，“（比亚迪）第四季度的汽车毛利率22.8%（经销商体系），假设并入经销商体系的费用，比亚迪第四季度毛利率和特斯拉第四季度25.9%的毛利率（直营体系）不相上下，甚至表现更好。考虑到平均售价更低的因素，比亚迪整车成本管理显著的优于特斯拉。财务是最理性的考试题，这个答卷非常优秀！”

通过上下游两头通吃，减少财务负担，销量还实现大增，比亚迪想不疯狂扩张都难。

疯狂扩张的底气

去年比亚迪能实现销量和营收大增，与他自身大幅追加投资密切相关。

从2021年开始，比亚迪在构建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金就开始大幅增长，当年这部分投资总额约为373.44亿元，同比增幅高达217.17%。而2022年这一投资金额增加了600亿元，达到974.57亿元。

来源：企业预警通

连同其他投资活动相关的投入，比亚迪2022年投资活动现金流出高达：

丨1339亿。

这几乎是比亚迪2018年至2021年四年额度的总和。

具体来说，这些投资包括投资购买设备、扩建厂房、购买专利等，而这些开支往往是一次性的、大量的现金支出，此外还有大量的研发费用。

比如，比亚迪2022年研发费用约为186.54亿元，超过2021年和2020年研发费用之和。

比亚迪还通过股权投资形式追加约90.81亿元的投资，增加自身在汽车金融、锂电材料、半导体设备研发等领域的介入。

其中，2022年11月，比亚迪以20亿元认购盛新锂能集团股份有限公司5.11%股权，而盛新锂能在阿根廷、津巴布韦、印度尼西亚以及我国四川雅江等全球多地都有锂资源项目；此外，比亚迪去年12月，还向浙江碳一新能源有限责任公司注资3亿元。

来源：盛新锂能官网

比亚迪敢于在这两年大幅追加投资的底气，来源于2020年到2022年经营性现金流的持续增加，三年来比亚迪的经营性现金流分别突破450亿、650亿和1400亿元。

而上述现金流的大幅增加，一方面是依靠比亚迪的销量大增，另一方面则是比亚迪对应收账款的管理做了改善。

从2020年到2022年，比亚迪的销量分别超过42万辆、73万辆和180万辆，但应收款却从2020年的412亿元，下降到2022年的388亿元。

来源：企业预警通统计

比亚迪的应收款项越少，则经营性现金流越多，也说明比亚迪对下游合作方的话语权在不断增强。

而随着经营性现金流的持续增加，比亚迪的经营性现金流净额实现了对投资性现金流的覆盖，这种正向现金流的局面已经维持了三年。

也正是受惠于此，王传福才对规模发展怀抱信心，乃至于喊出要在2023年“成为中国第一大汽车制造商”的目标。

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