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三冲港股!三年广告费超8亿,燕之屋争“燕窝第一股”有何潜台词

新资讯 2023-7-21 12:56 标点财经 15 0

报告期内,燕之屋产品定价较高,呈现出高毛利率低净利率状况。同时,该公司存货规模较大,近年分红不菲



《投资时报》研究员 辛夷


力争燕窝第一股,厦门燕之屋生物工程股份有限公司(下称燕之屋)又申请上市,此次IPO已是燕之屋第三次冲刺港股。


《投资时报》研究员注意到,早在2011年,燕之屋就寻求在港股上市,但因血燕事件影响,该公司终未能登陆资本市场。2021年,燕之屋再次折戟港股,并于同年末转战A股。至20229月,上会前夕的燕之屋主动撤回了上市申请。202211月,燕之屋再次向A股发起冲击仍未成功。今年,燕之屋又选择来到港股赛道。


燕之屋的前身是成立于201410月的厦门燕之屋生物工程发展有限公司,202012月,该公司整体变更为股份有限公司。本次IPO,燕之屋募资主要用于研发活动,扩大全渠道销售网络,加强供应链管理能力,加强数字基础设施,用于营运资金等用途。


查阅招股书,《投资时报》研究员注意到,2020年至2022年(下称报告期),该公司产品定价较高,却呈现出高毛利率低净利率状况。期内,公司存货规模较大,近年分红不菲。


针对上述情况,《投资时报》研究员电邮沟通提纲至燕之屋相关部门,截至发稿尚未得到该公司回复。


高毛利率低净利率


招股书显示,燕之屋致力于研发、生产和销售优质的现代燕窝产品。弗若斯特沙利文报告显示,2020年至2022年,按零售额计算,燕之屋连续三年为全球最大的燕窝产品公司,2022年全球市场份额为4.1%


报告期内,燕之屋业绩表现较好,各期收入分别为13.01亿元、15.07亿元、17.30亿元,复合年增长率为15.3%;净利润分别为1.23亿元、1.72亿元、2.06亿元,复合年增长率为29.2%


燕之屋的产品组合主要包括纯燕窝产品、燕窝+产品、+燕窝产品三种产品类别。其中,包括碗燕、鲜炖燕窝、冰糖官燕及干燕窝的纯燕窝产品,是该公司产品收入的主要来源,各期收入占比均在95%以上。


在纯燕窝产品细分类别中,碗燕一直占据着主力位置,报告期内收入占比均在40%左右。招股书中显示,碗燕的平均售价逐年提升,由2020年的163/碗增至2022年的174/碗,毛利率也从55.6%增至61.6%


《投资时报》研究员注意到,京东燕之屋旗舰店在售的小京碗碗燕108g*10,补贴价购买为2070元,平均207/碗。配料表显示,上述产品的配方为纯净水、冰糖、燕窝。其中,食用燕窝投料量不低于3.1g/碗。这表示,一碗108g的碗燕中,燕窝含量最低或仅有2.87%,剩余大部分成分是冰糖和水。


据此前该公司在A股披露的数据显示,2020年及2021年,碗燕平均销售成本为每碗不到70元。燕窝赛道竞争加剧,尚未建立核心产品壁垒的燕之屋想要维持产品高定价或将越来越难。


产品高定价叠加成本控制下,燕之屋整体毛利率水平逐年提升,各期分别为42.7%48.2%50.8%。相比之下,该公司的净利润率就远不及毛利率水平,各期分别为9.5%11.4%11.9%


燕之屋按产品类别划分的销量及平均售价明细情况



数据来源:燕之屋招股书


三年广告费超过净利润


燕之屋高毛利率低净利率的状况与其高额的营销费用不无关系。


招股书显示,燕之屋产品营销网络涵盖在线及线下渠道,截至20221231日,该公司已建立起全国范围内的线下销售网络,该销售网络由89家自营门店及225名线下经销商组成,涵盖中国615家经销商门店。


整体来看,燕之屋在线销售网络包括自营网店、经销商网店及电商平台。截至20221231日,该公司在京东、天猫、抖音等主流电商或社交平台上拥有23家自营网店及13家经销商网店。


多渠道营销使得燕之屋产生了巨额的销售及经销开支。数据显示,该公司各期的销售及经销开支分别为3.18亿元、3.99亿元、5.04亿元,在营收中的占比分别为24.4%26.5%29.1%,增幅明显。


其中,广告推广费占据销售费用的大头,各期分别为2.36亿元、2.69亿元、3.26亿元,三年合计高达8.31亿元,而该公司三年净利润仅为5.01亿元。


《投资时报》研究员注意到,燕之屋在港股招股书中披露的销售开支与此前A股招股书中的销售费用存在不小差距。此前A股招股书显示,20202021年,公司销售费用分别为3.83亿元、4.51亿元,均高于港股披露数据,差额约为5000万。


对比明显的是,燕之屋各年研发开支仅为1767.9万元、1898.2万元、2432万元,三年合计不足1亿元,占营收比重不足2%,亦不足销售费用的5%。从人员配置上来看,截至2022年末,该公司研发人员为46人,销售人员达622人,二者数量相差超10倍。


值得关注的是,报告期内燕之屋存货规模较高,各期分别为2.77亿元、2.80亿元、2.72亿元,存货主要包括原材料、在制品及成品。另外,该公司存货周转天数增长明显,报告期内分别为91.2天、130.2天、118.2天。


十余年间,燕之屋多次在A股、港股寻求上市,但从该公司财务数据指标来看,公司并不缺钱,截至2022年末,燕之屋共有现金及现金等价物3.51亿元。另外,该公司报告期内各年度均有分派股息,分别为1.2亿元、1.0亿元、0.8亿元。20233月公司继续派息1.6亿元,累计分红4.6亿元。燕之屋迫切上市原因为何值得关注。


燕之屋各年度销售及经销开支情况



数据来源:燕之屋招股书


来源:标点财经


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