七次遞表后，中國口腔醫療集團終于等來了一個確定性的結果，不過，該改口叫它“美皓醫療”了。

今日，改名為“美皓醫療集團有限公司”的中國口腔醫療集團（以下簡稱“美皓醫療”）正式在港交所主板掛牌上市，發行價0.84港元，首日低開9.52%，截至發稿，報每股0.77港元，市值約4.62億港元。

雖然此前公司一直頂著中字頭的品牌名，但其實美皓醫療是家不折不扣的私人牙科醫院，主要運營區域在浙江溫州，擁有5家民營牙科醫院，即溫州市區的溫州醫院、鹿城醫院及溫州口腔、瑞安市的瑞安分院以及龍港市的龍港醫院。

根據弗若斯特沙利文報告，按2021年收益計，美皓醫療是溫州最大私人牙科服務提供商，占2021溫州民營及整個牙科服務市場的份額約25.2%，超過2021年溫州第二至第五大私人牙科服務提供商的總市場份額。

就算加上當地的公立牙科醫療服務機構，美皓醫療在溫州整體牙科服務市場中的市占率也能達到13.2%。

而且從整體的財務數據上看，美皓醫療似乎也保持了不錯的增長和盈利能力。

招股書顯示，2019年、2020年、2021年三個財年和2022年前五個月，美皓醫療的收入分別為8315.9萬、8455.6萬、10531.5萬和4685.8萬元人民幣，對應凈利潤分別為1546.3萬、1498.0萬、3217.7萬和851.8萬元人民幣。

這樣一家公司，表面上看起來似乎還可以，怎么會被港交所拒之門外六次？其基本面真正到底如何？伴隨改名、上市，美皓醫療又準備講述哪些新故事？

僅53名牙醫，規模小于同行

實際上，美皓醫療是較早萌生上市這一資本化路徑的民營牙科醫療機構。

它初以中國口腔醫療集團的名字走到港交所門口還是在2020年2月——這比今年3月拿下“港股口腔連鎖第一股”的瑞爾集團，以及目前還在港股排隊的牙博士口腔都要早。

不過，“起了個大早”的美皓醫療卻終鎩羽而歸，包括在之后的5次遞表過程中，它也始終未能如愿，直到10月31日第七次遞表，才在11月24日通過聆訊，并最終于今日掛牌交易。

作為最早開始闖關，卻也是被拒絕次數最多的公司，美皓醫療多次被港交所退回，其實首先可以從其與同行的對比中看出幾分端倪。

不管是機構數量還是牙醫數量，美皓醫療都與瑞爾、牙博士差距較大，與早在A股上市、素有“牙茅”之稱的通策醫療相比更是差距甚遠。

機構數量上，美皓醫療僅有溫州這5家醫院，而牙博士擁有近30家門店，瑞爾齒科擴張至107家（包括醫院和診所），通策醫療的營業機構也超過50家。

而對于口腔醫療服務必爭的牙醫資源，美皓醫療僅擁有53名牙科醫生，相比之下，牙博士、瑞爾齒科、通策醫療對應的這一數據分別為373、856、1381名。

偏安溫州一地，七成收益靠一家醫院

發展規模不及同行之外，美皓醫療本身還有其問題。

雖然其在溫州的市占率挺高、品牌知曉度不錯，但這種偏安一地也成為其硬傷之一。

其也在招股書中也坦言：“我們的收益過往完全依賴且仍會在很大程度上依賴于溫州業務。因此，我們對溫州當地狀況及變動異常敏感。”

而且具體來看它這5家口腔醫院會發現，醫院間的盈利能力相差較大。

目前還有2家醫院收支不平衡，4家醫院尚未收回投資，唯一收回投資的溫州醫院貢獻了公司大部分營收，收益占比一度在七成以上，直至今年前5個月，才降低至56.5%。

按照公司在招股書中的說法，新的牙科醫院通常大約需要四年方能達致收支平衡，約需要七年才能收回初始投資。

再來看美皓醫療的各項服務內容，主要涵蓋口腔綜合治療科、口腔修復科、種植牙科及牙齒正畸科四個牙科領域。

從收入構成看，口腔綜合治療科及牙齒正畸是美皓醫療主要的營收業務。

2019~2021 年，口腔綜合治療科營收分別為3011萬元、3285.6萬元、3660.4萬元，營收占比分別為36.2%、38.9%、34.8%。牙齒正畸營收占比分別為25.2%、25.6%、21.4%。

不過，2022年上半年，公司的營收業務出現較大波動。

口腔綜合治療科營收占比跌破 30%，占比為 29.6%；牙齒正畸科占比也首次跌破 20%，僅 15.2%；種植牙科占比逐步提高，2022 年前5個月成為占比最高的業務，達 29.7%。

而且值得注意的是，國內已有相關省市對種植牙和正畸計劃進行集采，不排除未來溫州也跟進此項政策。

種植牙業務和正畸業務兩個重要領域進入集采，對于口腔門診來說往往意味著價格的降低，從而對利潤空間有所影響。目前美皓醫療此兩項業務合計營收占比高達 44.9%，倘若集采，影響不能說不大。

內外擴張，盯上5000億的兒牙市場

其實，自己的問題自己也心里有數，隨著上市募得更多資金，拓展規模和發展更有前景的新業務開始提上美皓醫療的議程。

首先是在溫州本地開辦新的牙科醫院，前面提到過的溫州口腔就是剛辦不久的，一期工程的2間手術室、18間服務室在去年11月已經開始運營，二期還會在內新建溫州兒童醫院及牙科培訓中心，預期于 2023 年第四季度開始運營。

事實上，除了這家專門提供兒童牙科服務的溫州兒童醫院，美皓醫療還將成立鹿城兒童醫院，并打算投入560萬元將溫州醫院大樓翻新，擴增兒童牙科服務室。

兒童的齲齒率較高，但是相應的治療率卻比較低，隨著政府的一系列政策驅動，兒童牙科的需求將會不斷增長。此前有機構發布的《口腔醫療行業市場前瞻與投資戰略規劃分析報告》預測，未來15年內涵蓋兒童口腔護理、預防、治療的中國兒童口腔大健康市場空間有望超過5000億元 ，市場空間巨大。

美皓醫療也在招股書中指出：“目前，在溫州市區、瑞安市及龍港市尚無專門提供兒童牙科服務的民營牙科醫院，公司兩家兒童醫院的建立將會填補這一空白。”

除了上述內延式發展，美皓醫療也將同步進行外延式的擴張。

其計劃在溫州市外收購兩家民營牙科醫院，同時還準備在長江三角洲周圍及浙江省其他地區成立連鎖牙科診所。

相比牙科醫院，牙科診所的門檻較低，運作成本也相對較低，診所能夠更快地實現盈虧平衡，投資回報期也相對較短，有助于在短時間內實現更快速地擴張。

按照美皓醫療的規劃，其計劃在兩年內建立由7家牙科診所組成的連鎖機構，每年將有3~4家新的牙科診所投入運營。