近年來由于業務結構變化，寶武碳業業績增長不穩，碳基新材料能否成為未來業績增長點，還存在不確定性

《投資時報》研究員 卓逸

在全球碳中和大背景下，新能源及新材料相關產業發展迅猛。新能源汽車行業的高增長性，將帶動上游電池和負極材料等碳基新材料需求快速提升。

寶武碳業科技股份有限公司（下稱寶武碳業）主要從事焦油精制產品、苯類精制產品與碳基新材料的研發、生產和銷售，以及焦爐煤氣凈化服務等業務，產品被廣泛應用于新能源車及儲能等行業發展中。

招股書顯示，寶鋼股份為寶武碳業的控股股東，前者直接持有寶武碳業71.78%的股份。中國寶武鋼鐵集團有限公司則通過寶鋼股份及馬鋼集團控制寶武碳業合計80%股份，是寶武碳業的間接控股股東。據寶鋼股份公告顯示，寶武碳業將被打造成為獨立的碳基新材料業務上市平臺。

近日，該公司更新了上市招股書。此次IPO，寶武碳業擬公開發行股票票數量不超過2.5億股，擬募集資金30.12億元，募集資金扣除發行費用后，將投資于“湛江鋼鐵基地寶化湛江4萬噸/年混合法苯酐項目”“蘭州10萬噸負極材料項目”以及補充流動資金中，分別為擬投入2.12億元、20.00億元和8.00億元，助力下游新能源車及儲能等行業發展，提升公司在負極材料領域的競爭力。

不過查閱招股書，《投資時報》研究員注意到，近年來由于業務結構變化，寶武碳業業績增長不穩，碳基新材料業務能否成為未來業績增長點，還存在不確定性。同時，公司關聯采購超五成，原材料價格波動大。研發投入乏力情況下，公司未來如何保持市場競爭力值得關注。

針對前述情況，《投資時報》研究員電郵溝通提綱至該公司相關部門，截至發稿尚未收到公司回復。

業績不穩

《投資時報》研究員查閱寶武碳業招股書注意到，當前，寶武碳業營業收入來源可以分為焦爐煤氣凈化服務、焦油精制產品、苯類精制產品、碳基新材料及其他業務五類，近六成收入源于包括炭黑、瀝青在內的焦油精制產品，近一成營收源于包括純苯、甲苯、二甲苯在內的苯類精制產品。自2021年起，該公司還開發了以碳纖維及其復合材料、負極材料和石墨電極為主的碳基新材料，亦存在焦爐煤氣凈化服務、化工品貿易業務等業務。

在經營業績方面，2019年、2020年、2021年和2022年1—6月（下稱報告期）寶武碳業營業收入分別為89.58億元、57.20億元、106.31億元和72.64億元，呈現巨幅波動，2020年營收同比下降36.15%。同期，公司歸母凈利潤與營業收入變動趨勢基本一致，由2019年的3.32億元下跌至2020年的4871萬元，2021年又上漲至3.73億元。

寶武碳業業績表現波動明顯，主要系2020年公司不再從事精制煤氣銷售業務，并開始提供焦爐煤氣凈化服務。而2021年營收同比增長85.84%，主要系該公司開展碳基新材料業務和將收購的子公司武漢寶聚納入合并報表范圍所致。

值得注意的是，碳基新材料業務能否成為寶武碳業未來的業績增長點，還值得觀察。就毛利率方面來看，行業內光威復材（300699.SZ）與中簡科技（300777.SZ）的毛利率維持在70%，中復神鷹（688295.SH）的毛利率也在40%的水平，比較之下，寶武碳業的毛利率在2022年上半年僅為22.12%。當然，以低毛利換市場不失為一條路徑，但發展前路如何仍待觀察。

此外，寶武碳業綜合毛利率也不太穩定，報告期內分別為7.79%、6.31%、11.79%和9.40%，且遠遠低于同行業同期29.01%、33.08%、31.03%和28.64%的均值水平。

寶武碳業與同行業可比公司碳基新材料業務毛利率情況

數據來源：公司招股書

關聯采購超五成

關聯交易是監管部門對擬IPO公司進行審核的要點之一，而寶武碳業則存在較大比例的關聯交易。

具體來看，報告期內，寶武碳業向關聯方采購的金額分別為52.28億元、27.53億元、47.22億元和34.75億元，占營業成本的比例分別為63.28%、51.36%、50.35%和52.80%，關聯采購商品主要為焦爐煤氣、焦油、粗苯、炭黑用原料油、能源介質及資材備件等，還存在工程服務、項目開發、水處理等服務及勞務。

整體來看，寶武碳業關聯采購占比較高，占營業總成本比例過半，關聯采購金額及占比尚未呈現下降趨勢，未來隨著寶武碳業生產規模擴張，關聯交易金額及占比或將進一步上升。

寶武碳業對此在招股書中也表示，若未來公司制定的關聯交易制度得不到有效運行，則關聯采購可能對公司的經營業績造成不利影響。

此外，寶武碳業的營業成本中直接材料成本占比較高，超過七成，直接材料主要為焦油、粗苯等。報告期內，寶武碳業主要原材料的采購價格波動幅度大，其中，焦油的采購價格由2019年的每噸2198.91元，上漲至2022年上半年每噸3866.60元，增幅達75.84%,原材料價格波動是導致營業成本呈現較大波動的主要原因。若原材料的價格出現大幅波動，而寶武碳業又未能及時調整產品售價，可能會對盈利狀況造成不利影響。

研發投入乏力？

招股書顯示，寶武碳業計劃募資20億元投入蘭州10萬噸負極材料項目，項目建成后，將形成年產5萬噸負極材料及10萬噸石墨化（含焙燒）的生產能力，將有效提升該公司負極材料產品產能。

《投資時報》研究員注意到，寶武碳業的碳基新材料業務在2021年才開始產生收入，2021年的負極材料的產能為2.3萬噸，石墨電極為10萬噸，碳纖維為10萬噸，而當年的產量分別僅為2184噸、29噸、1萬噸，2022年1—6月的產量也僅為6578噸、1860噸、5005噸，產能利用率很低，當前的產能足以滿足市場需求，募投項目新增產能消化存在巨大壓力。

報告期內寶武碳業年年分紅，分紅力度也很大。期內，該公司分別分配股利1.27億元、1.69億元、2.60億元和4870萬元，占當年凈利潤比例分別為36.73%、327.99%、49.09%和15.25%。此外，該公司的現金流也相對寬裕，報告期內經營活動產生的現金流量凈額分別為4.01億元、2.76億元、15.43億元和6.47億元，本次IPO寶武碳業仍擬投入補充流動資金8億元，該公司在募集項目合理性以及密集資金使用效率上存在一定爭議。

值得一提的是，寶武碳業研發費用率分別為1.00%、1.45%、1.30%和0.93%，而同期同行業可比公司的研發費用率均值分別為3.32%、3.82%、4.01%和3.13%，寶武碳業在研發力度上遠遠低于同行。該公司所處行業是資源、技術、資本密集型產業，若不能持續加強技術研發并保持在技術方面的領先優勢，可能會在未來的市場競爭中處于不利地位。

寶武碳業碳基新材料產能與產量情況（噸）

數據來源：公司招股書