安達科技發行價為13元/股，首日開盤其股價一度跌至12元及以下，當日收盤報收于11.23元/股，收跌13.62%

《投資時報》研究員 呂貢

打新盛宴終結，破發潮再起？

繼北交所迎來今年內第一只破發新股百甲科技（835857.BJ）后，緊接著又迎來康樂衛士（833575.BJ）、明陽科技（837663.BJ）兩只破發新股。前述新股上市首日分別收跌8.75%、15.43%和1.26%。

《投資時報》研究員注意到，于3月23日剛剛登陸北交所的貴州安達科技能源股份有限公司（下稱安達科技，830809.BJ）亦出現破發狀況。上市首日，安達科技股價走勢雖然較為平穩，未出現大幅下降趨勢，但總體卻一直維持在12元/股及以下，遲遲未突破13元/股的發行價。截至當日收盤，安達科技每股報收于11.23元，收跌13.62%。

高增速能否持續？

梳理經營數據，《投資時報》研究員了解到，此次破發的新股安達科技，近年來業績狀況處于波動起伏態勢。

具體來看，安達科技營業收入從2019年1.54億元降至2020年0.93億元后大幅回升，2021年和2022年上半年分別為15.77億元、29.02億元。與此同時，該公司歸屬于上市公司股東凈利潤（下稱歸母凈利潤）在2019年、2020年連虧兩年后，于2021年扭虧為盈至2.31億元，2022年上半年進一步增至6.20億元。

對于2021年以來業績大幅增長，安達科技方面解釋稱，主要系下游客戶需求增加，從而帶動公司磷酸鐵鋰產品銷售數量及價格提升。以此來看，安達科技業績回升更多得益于外部因素。

分析認為，下游市場需求作為波動變化項，政策、技術路線等多方因素都可能影響并導致其需求放緩。在之后的經營中，若安達科技一味依賴暫處增長勢頭的下游市場需求，那么未來業績表現或將存在高增長無法持續、甚至由增轉減的風險。

另外，對于科技企業而言，自主研發能力持續提升或是支撐業績可持續發展的重要因素。事實上，在這一方面，安達科技近幾年正不斷付出努力，研發費用由2019年3367.85萬元一路增至2022年上半年6269.69萬元，兩年半時間增加超兩千萬元。不過，其研發費用占比卻出現大幅下滑，由2019年、2020年的21.93%和58.06%降至2022年上半年的2.16%。

市場占有率方面，安達科技也仍有上升空間。2021年磷酸鐵鋰出貨量排名前六企業，合計市場占有率約73.54%。其中，安達科技雖名列其中，但排在末尾（第六），市場占有率6.25%，相較于排在首位的湖南裕能（301358.SZ），相差近20個百分點。

2021年中國磷酸鐵鋰出貨量企業排名情況

數據來源：公司招股說明書

存大客戶依賴癥

作為一家鋰電池正極材料及其前驅體的生產制造企業，安達科技主營磷酸鐵、磷酸鐵鋰的研發、生產和銷售，其所生產的磷酸鐵鋰主要應用于新能源汽車及儲能領域。這也決定了該公司主要面向新能源汽車行業這一下游市場。

受國家相繼出臺的新能源汽車扶持政策激勵下，我國新能源汽車市場正處于蓬勃發展態勢。據中汽協數據顯示，2021年我國新能源汽車銷售352.1萬輛，對應新能源汽車滲透率13.4%；2022年1至7月，我國新能源汽車累計銷量319.4萬輛，滲透率升至22.1%。

新能源汽車行業持續上行，吸引到一批跨界布局企業，加上行業內原有企業，競爭也愈發激烈。還須注意的是，安達科技對于下游市場大客戶的“依賴癥”也遲遲得不到較大改善。

發展至目前，安達科技已擁有比亞迪（002549.SZ）、中創新航（3931.HK）、寧德時代（300750.SZ）和派能科技（688063.SH）等多家知名大客戶。

據招股書數據披露，在2019年至2021年以及2022年上半年期間，安達科技大部分收入均來源于前五大客戶，其合計銷售額占該公司各期總收入比重分別為87.09%、85.47%、96.69%和75.63%。雖然比例總體有所下調，但仍高至七成以上，這無疑增大了安達科技今后業績的波動風險。