本報（chinatimes.net.cn）記者郭怡琳 于娜 北京報道

又一家未盈利的神經介入企業闖關IPO。

近日，上交所新增受理艾柯醫療器械(北京)股份有限公司（下稱“艾柯醫療”）科創板上市申請，保薦機構為中信證券。據悉，艾柯醫療擬募集資金10.39億元，用于神經介入器械的生產、研發、營銷，及補充流動資金。

天眼查顯示，艾柯醫療成立于2017年8月，創始人兼CEO呂怡然曾供職于微創。2022年12月，公司實現初步商業化，主營神經介入領域創新醫療器械。其招股書披露，2020年—2022年艾柯醫療累虧2.28億，累積研發投入1.5億元，經營活動現金流凈額缺口達2.52億元。4月28日，本報記者致電采訪艾柯醫療，試圖了解更多未披露信息，但截至發稿電話未接通。

在盈利艱難的背景下，艾柯醫療選擇啟動上市“輸血”之路。資深投行人士王驥躍告訴《華夏時報》記者，“現階段政策下，允許未盈利企業上市。但對此類企業而言，成功上市并不容易。一份亮麗的財報不僅可以增加企業上市成功率，還可以獲得投資者認可，提升投資人信心等。”中締資本合伙人劉瑤則向記者表示，“創新醫療概念企業高度依賴研發，注定對資金需求大。但盈利不好的企業走上二級市場，可能較難維持投資熱度和估值。”

凈虧2.28億元

官網資料顯示，艾柯醫療的創新醫療器械產品Lattice?血流導向密網支架、Cosine?71/58遠端通路導管以及Sine27微導管3項核心產品已取得第三類醫療器械注冊證并已實現商業化，另有4項產品處于注冊階段，未來其營收規模將進一步擴大。

在此背景下，艾柯醫療的營業收入主要來源為銷售神經介入醫療器械產生。招股書顯示，公司于2022年12月后才實現初步商業化，因此僅2022年營收為90.09萬元。其通過銷售血流導向密網支架及導管類醫療器械產品，共創收89.15萬元，毛利率為61.43%。對此公司解釋為，商業化時間較短，而且產量較低尚未達到量產規模，因此毛利規模較低。

2020年—2021年間，艾柯醫療均處于靠外部融資“輸血”狀態。從具體年度財務數據來看，報告期內艾柯醫療持續虧損，歸母凈利潤分別為-3572.44萬元、-8945.01萬元、-1.03億元。累加可知此3年間，艾柯醫療凈虧損總額約2.28億元。

如扣除政府補貼、投資理財等收益，艾柯醫療扣非凈利潤分別為-3696.75萬元、-9593.30萬元、-1.06億元。此外，招股書顯示，截至2022年末，其累計未彌補虧損為8319.14萬元。

對于持續虧損的原因，艾柯醫療方面指出系商業化時間短和醫療研發投入較大。據招股書披露，艾柯醫療2020年、2021年、2022年的研發費用支出分別為2686.83萬元、6751.42萬元、5772.19萬元。以2022年度90.09萬元營收為例，其研發支出占比達6407%。

而在人才方面，報告期內公司有研發員工41人，占同期公司員工總數的23.84%。對此，劉瑤告訴本報記者，“研發和創新往往決定著企業未來的行業競爭力。對于高科技醫療企業而言，投入周期長，投資回報慢，持續投入成本高。”

依賴融資 股權分散

對于長期虧損的艾柯醫療而言，需要通過融資填補日常開銷。醫療器械營銷培訓專家王強向《華夏時報》記者坦言，“目前業內普遍看好神經介入器械賽道。”弗若斯特沙利文研報指出，中國神經血管病介入治療醫用耗材市場規模已從2017年的32.2億元人民幣以15.7%的復合年增長率增至2022年的66.8億元人民幣，并預計將進一步以36.5%的復合年增長率在2028年進一步增至432.2億元人民幣。

“處于神經介入醫療器械賽道的企業發展空間較為可觀。未來，國內企業通過持續探索高端神經介入醫療器械研發，實現產業升級和進口替代，從而有利于企業保持利潤增長和向上進步。”王強說。

正因如此，身處朝陽賽道成為艾柯醫療融資的籌碼。招股書披露，艾柯醫療先后獲得紅杉中國、博遠資本、華蓋資本、比鄰星創投、泰康人壽、人保資本等知名機構的投資。

但即便如此，艾柯醫療的經營現金流卻已經連續3年為負，長期處于凈流出狀態。2020年—2022年其經營活動產生的現金流量凈額分別為-3861.03萬元、-8943.38萬元、-1.24億元，累計凈流出2.52億元。

“目前財務數據來看，企業賬面捉襟見肘。盈利模式可能存在大單品策略隱憂，利潤如何維護增長是企業未來發展的關鍵。此外，公司成立后頻繁融資，使得股權結構較為分散。”王強分析道。

公開資料顯示，呂樹銑、呂怡然共為艾柯醫療實控人。據悉，呂氏二人系父子關系，分別擔任公司董事長和總經理，并直接和間接合計持艾柯醫療44.40%的表決權。其中，呂樹銑作為上海藹祥執行事務合伙人，控制艾柯醫療32.96%股份，呂怡然僅作為北京艾馳和上海遠霽執行事務合伙人。

從具體持股比例來看，呂怡然持股4.64%，北京艾馳、人保基金均分別持股4.60%，華蓋資本通過華蓋信誠持股4.26%，比鄰星創投持股3.73%，泰康保險旗下泰康人壽持股3.41%，上海遠霽持股2.20%，郭瑞久、呂雅萱均分別持股0.93%，其中郭瑞久為艾柯醫療董事、副總經理，呂雅萱曾任公司董事，于2022年6月離任。

值得注意的是，2021年5月，艾柯醫療通過員工持股平臺北京艾馳，以1元/注冊資本對公司增資198.03萬元。本次發行前，該平臺持有的艾柯醫療4.6%股份中，呂怡然個人占3.27%，即198.03萬股中的140.77萬股。

有業內人士估計，若以紅杉瀚辰2020年12月對艾柯醫療增資價格54.48元計算，呂怡然的這140.77萬股價值約7700萬元；若以2021年12月人保基金、泰康人壽90.9元/注冊資本對艾柯醫療增資的價格計算，呂怡然通過北京艾馳持有的140.77萬股價值約1.28億元。這意味著艾柯醫療的員工持股平臺發布低價增資，其中受到激勵最大的可能是公司實控制人呂怡然。

編輯：顏源 主編：陳巖鵬

來源：華夏時報