從去年11月劉強東在高管會議上痛批高管至今，京東已經開展了至少三輪大調整，從組織結構，到零售戰略，到集團業務拆分，關于京東發展的各個重要環節，都留下了劉強東變革的身影。

在眾多變化之中，真正讓行業重新認識京東價值的一環，要數三月底，京東產發、京東工業的獨立上市。

這起事件之后，我們預估了未來劉強東將手握7家上市公司，而今天，我們將結合上市招股書和京東歷年財報，從中找出各集團的財務現狀、業績增長、發展潛力，全面起底劉強東的“萬億帝國”。

零售板塊：京東、京東健康

我們先全面回顧一下京東的上市版圖。

目前，劉強東已經控制了京東、京東健康、京東物流、達達集團、德邦物流這五家上市公司，在這五家公司之外，3月底開啟IPO的京東產發、京東工業也在排隊上市的路上，除此之外，還有京東科技，也多次傳來上市消息。

把這些全部算上的話，未來劉強東的上市版圖，將多達八家公司。其中我們按照具體的業務大類，分開研究。

先來說京東一直以來的主營業務，電商零售。

和淘寶天貓對阿里的重要性一樣，京東零售是京東集團的核心業務，也是該集團的最大營收來源。

根據京東集團的財報，2021年京東集團實現總收入9516億元，其中京東零售收入為8663億元，占比91%。從經營利潤看，2021年京東集團實現41億元經營利潤，其中京東零售為266億元。這些數據表明，京東零售在京東集團中的重要性非常高。

從消費者角度來看，京東零售中尤其是京東自營業務，代表著高品質、高效率和高服務，這個印象深入人心。

最近一段時間，面對激烈的行業競爭環境，京東零售開始全面低價化，將視線放在了能提供低價產品的第三方商家身上。具體措施有低門檻入駐開店、開放第三方物流限制、實現京東自營與京東第三方商家同等權重。

與京東零售十分類似，京東健康實際上也是一家以零售為主的公司。

京東健康于2023年3月22日發布了2022年全年業績公告。報告期內，京東健康總收入為人民幣467億元，同比增長52.3%。其中，銷售醫藥和健康產品所得商品收入還是京東健康的主要收入來源，占公司總收入的86.5%，且占比進一步增加。

從京東健康的營收占比來看，之所以能夠大獲成功，其實本質上還是走“零售”那一套。京東健康的營收利潤雙增，很大程度上背靠著京東物流帶來的高效配送服務。

劉強東曾說，健康這個領域做好了，能再造一個京東。行業內，也一直認為，京東健康實際上是披著醫藥外衣的一家零售公司。

目前來看，以零售基因為主的京東零售和京東健康，已經是京東內部業務最成熟，并已經實現穩定盈利的業務公司了。

在競爭環境方面，京東零售的主要競爭對手是阿里巴巴旗下的淘寶和天貓，以及拼多多等電商平臺。此外，京東零售也面臨來自線下實體商業和其他電商平臺的競爭。

目前大家都在追求全網最低價時，京東不得不開始花錢補貼。短期內來看，這將加大銷售費用的投入，利潤端承壓。

而作為京東旗下最成熟的兩個業務，長期來看，我們對京東零售和京東健康，依舊保持著很高的期待。

物流板塊：京東物流、達達、德邦、京東產發

相較于直接面向消費者的零售板塊，沒想到物流以及物流產業供應鏈，才是京東龐大版圖的根基。

從數量上來看，京東在物流板塊的上市公司，多達四家，占據京東系上市公司的50%。

從具體業務分布來看，京東物流主打倉儲物流，對應的是電商小件業務，達達集團主打即時配送，對應的小時達即時物流市場，德邦主打大件物流，對應的是電商大件市場，還有一個十分關鍵的京東產發，主要包括物流園區、產業園區及其他，是這些物流的基石。

可以說，在收購了德邦之后，京東在物流板塊的布局，已經沒有任何短板。從電商物流到大件物流，從次日達到小時達 ，甚至連物流園區的生意，也被京東包攬了。

從具體的財務報表來看，這些物流板塊上市公司的表現完全體現了“穩健”二字。

先說京東物流。

京東物流發布2022年度業績報告。2022年，京東物流營收達1374億元，同比增長31.2%。

其中外部客戶收入達891億元，同比增長50.8%，占比近7成。與此同時，2022年京東物流一體化供應鏈服務收入774億元，2022年，快遞、快運等其他客戶收入達600億元，同比增長78.3%。

再說達達和德邦，作為京東外部收購的物流公司典范，這兩家公司都在全面融入京東體系之后，實現了業務的飆升，注意，是飆升。

根據近日發布的2022年年報，德邦股份實現營業收入313.92億元，同比增長0.1%；歸母凈利潤6.5億元，同比增長339.89%。這些數據反映了德邦股份在市場競爭中的優勢，也展示了與京東物流體系融合產生的巨大增長潛力。

去年，京東物流花費97億完成了對德邦的收購，完成收購后，京東加快推進德邦京東化。

目前，德邦控股的董事長為京東物流 CEO 余睿，公司主要職能部門的新一屆管理人員也皆是京東系的資深高管，同時京東物流與德邦在倉儲、供應鏈、科技等方面也加大了業務滲透。

劉強東回歸之后發布的那封全員信中寫道，不管是外包還是自有員工，從2023年1月1日起，將逐步為十幾萬德邦員工繳齊五險一金，確保每個德邦員工都能“老有所養，病有所醫”。

目前包括德邦在內，京東物流已擁有超37萬一線員工，并為一線員工簽訂正式勞動合同，繳納“五險一金”。

從員工數量的角度來看，劉強東的上市版圖中，一大半都是由物流體系支撐起來的。

還有達達，從全年維度看，達達集團2022年總營收達94億元，同比增長36%；凈虧損為20億元，而2021年為25億元。虧損有所收窄，并且在2022下半年實現正向自由現金流。

創下新高的背后，是達達與京東在去年加快了全面融合的步伐。同城業務是2022年京東零售的四大重要業務方向之一。

更值得一提的是最近遞交招股書的京東產發，從業績來評估，2022年京東產發營收23.18億元，增長速度達到驚人的190.3%。

看似神秘的京東產發，實際上是京東物流體系中的重要一環：物流地產。

官方信息顯示，京東產發通過投資開發、資產管理和多元化增值服務，為全行業提供現代化標準倉庫、一體化智能產業園、數據中心、光伏新能源等基礎設施建設與運營的綜合解決方案。

我們十分熟悉的京東亞洲一號倉庫，就是由京東產發先后在北京、廣州、沈陽、西安、武漢等全國各地建成。

無論是企業數量、員工數量還是業績增長水平來看，在京東零售實現超高營收的背后，京東的物流板塊，才是底層基石。

這也是京東自稱“新型實體企業”的核心原因。

ToB板塊：京東科技、京東工業

除了上述業務趨于穩健增長的幾家公司之外，還處在IPO階段的京東工業，以及京東科技就顯得不那么出圈了。

我們現在唯一擔心的就是業務拆分之后的成熟度，京東工業、京東科技能否獨立面對市場，茁壯成長。

簡單介紹一下京東工業，作為京東最隱秘的業務，京東工業原本隸屬于京東企業業務，原名是京東工業品。

和京東產發一樣，京東工業也是京東供應鏈生態的重要組成部分。

具體來說，京東工業的主要定位是工業供應鏈技術與服務提供商，專注于構建數字化基礎設施，通過全鏈路的工業供應鏈數字化，為客戶實現保供、降本及增效，為整個產業創造價值。

雖然京東工業的營收水平連年增長，但是其與京東集團的關聯依舊十分緊密。

2020年至2022年，京東集團向京東工業客戶銷售的工業品金額分別為56.12億元、85.3億元、121.16億元，同期所占京東工業的交易額分別為83%、82%、86%。

同時，京東工業招股書中也提到，公司借助京東物流來完成訂單交易，進而最大限度地減少資金投入。也就是說，京東工業同時依賴京東和京東物流。

作為京東面向工業供應鏈的典型代表，目前京東工業還沒能實現完全獨立，或許獨立上市能夠倒逼其更加直接地面對市場競爭。

同樣作為京東To B板塊的重要一員，京東科技的命運更是波折起伏不定。

實際上，京東科技的前身是京東金融，后改名為京東數科，在云計算加速騰飛的近幾年時間里，京東又把云智能業務與京東科技融合。

京東科技先后經歷了“京東金融”“京東數科”這兩個名字，2020年9月闖關上交所科創板，但六個月后又撤回了IPO申請。

招股書顯示，京東數科2017年、2018年、2019年整體的營業收入分別為90.70億元、136.16億元、182.03億元，年復合增長率達到41.6%。

目前的京東科技，正在全面爭奪中國的“第四朵云”，而在AI大模型加速襲來的今天，京東科技還需要展現其在AI研發領域的實力。

前幾天，京東集團副總裁何曉冬表示，針對真實產業需求，京東計劃在今年發布新一代產業大模型，將是千億級言犀大規模預訓練語言模型。

圖源：新京報

據了解，京東云旗下言犀人工智能應用平臺將推出“京東版”ChatGPT——ChatJD，其預訓練參數達到千億級、品類覆蓋3000+、人工審核通過率95%+、生成文字30億+。

而目前，百度的“文心一言”、阿里的“通義千問”、華為的“盤古大模型”等等已經相繼推出，這一次京東科技需要加速追趕。

綜合來看，相較于業務較成熟、增長很穩健的零售與物流板塊業務，京東工業和京東科技還存在較多不確定性。

未來他們需要在獨立上市的過程中，擺脫京東的輸血，獨立面對市場競爭。

京東的本質是新型實體企業

事實上，劉強東涉足的上市企業不僅局限于京東系。

根據港交所披露易的數據，他在最近一年之內，曾以8家上市公司大股東或董事的身份公布自己的持股變動情況，其中兩家屬于京東系的分別是京東健康和京東物流，而另外六家則是金蝶軟件、迪信通等公司。

按照Wind行業分類，這些上市企業橫跨應用軟件、多元金融服務、房地產服務、電子產品零售等行業。不過劉強東本人在這些企業的持股比例并不高，所以以上這些企業因此都無法被并入京東系的財務報表中。

京東的這一波IPO，也讓人開始“看清”京東的本質：在零售企業之外，京東還有專注于供應鏈效率提升的“另一面”。

圖源：京東物流公眾號

京東給自己的定位是新型實體企業。相信透過京東的員工數量占比、京東在物流板塊的多家公司，我們不難看出這一點。

2022年，京東集團凈收入達10462億元人民幣，從營收規模的角度來看，京東是妥妥的萬億級巨頭。

與此同時，京東集團的美股市值為628.76億美元，約合人民幣4327億元，兩大競爭對手阿里巴巴和拼多多的市值，分別為2578.85億和894.05億，單位均是美元。

從萬億營收，到四千億市值，這之間的巨大差異，是市場對京東的絕對低估，換一種說法的話，就是市場對京東的高增長信心缺失。

在一波拆分獨立上市之后，我們可以重新認識京東的行業價值，重估京東。

從最新發布的胡潤《2023全球獨角獸榜》中來看，京東科技的估值為1300億，京東產發的估值為530億，這兩家獨角獸估值近2000億，其中京東產發旗下管理的總資產規模就達到937億元，按建筑面積計，在亞洲及中國的現代化基礎設施供應商中分別排名第三及第二。

可見，拆分上市，將會為劉強東，再帶來幾個千億級別的上市公司。

與此同時，拆分上市，獨立融資，還能全面降低京東集團對各項業務的輸血。

以京東物流為例，從2018年到2020年，京東物流的虧損額分別為22.34億元、41.34億元和158.42億元，即便到了2021年上市，京東物流依然凈虧損156.61億元。

當時這項業務一直被包含在京東的架構中，背后營業成本，都需要由母公司來承擔。

從京東最近幾年的財報來看，營業成本已經從2018年的3960.66億元上漲到2022年的8991.63億元。尤其是2019年到2021年期間，更是以每年2000多億元的速度在上漲。

如此高的營業成本，以及電商行業的加速競爭，都讓京東對于流動資金產生了巨大需求，而拆分獨立，招股上市，無疑是效果最好的方案之一。

綜合來看，我們驚嘆于劉強東上市版圖之龐大，也被京東在物流領域的深入布局刷新認知，在整個拆分上市的過程中，京東的價值被市場重新看到，透過拆分上市，京東各項業務獲得更自由的現金流和資金補充。

根據京東最新股權占比，劉強東本人在京東集團中占股12.7%，擁有73.9%的投票權，可見，萬億京東帝國的實際掌控人沒有發生改變，劉強東才是京東真正意義上的最大股東。

作者 | 老電