本文來源：時代周報 作者：特約記者 鄭仲芹

近日，在摩根大通全球中國峰會媒體見面會上，摩根大通首席亞洲及中國股票策略師劉鳴鏑表示如果中國企業能夠實現更好的ROE（凈資產收益率）以及個人養老金計劃得到全面推廣，中國股票市場或迎來結構性重估機會。

會中劉鳴鏑強調當前市場還在恢復期，預計在2023年底中國經濟會有從恢復期轉入擴張的傾向。她還表示，分析歷次的牛熊市可以發現，中國股市主要是估值驅動而非業績驅動，橫向與全球的其他市場做比較會發現，越是成熟的市場，業績增長的驅動成分更大。

當前市場在短期內存在一定的下行風險，但中期來看，預計投資者會重新將注意力轉移至中國經濟復蘇和擴張的周期性機遇。劉鳴鏑表示，在二季度剩余時間和三季度期間，股指或會在中性和悲觀區間中波動。到年底，預計市場將能夠看到比較明確的的復蘇期進入到擴張期的傾向，由此股指有望在中性到樂觀情境的區間內波動。

“摩根大通對滬深300指數的預測區間是——悲觀情景為3800點，中性情景是4200點，樂觀情景是4600點；對應的市盈率（PE）大約為11倍、12.5倍、13.7倍。對于MSCI中國指數，摩根大通預計在不同情景下的點位分別是54點、66點、80點，對應的PE是9倍、10倍、12倍。”

市場“活水”將至

談及國際投資者對A股市場的看法，劉鳴鏑表示外資非常關注如何把國內的家庭儲蓄轉化為對股票的持有性投資潛能。將部分家庭儲蓄引導入股票市場，實現可持續的投資回報及財富的保值增值，是經濟循環不可或缺的環節。

“可以展望一下，在去年11月內地36個城市開始了個人養老金的嘗試，每一個納稅人都可以按照1.2萬元的額度購買金融產品，相當于在個人賬戶里進行投資。另外，家庭會不會在地產和儲蓄以外把一定量的資金配置到股票，我覺得這是一個到今年年底前特別值得注意的方向。” 劉鳴鏑表示。

從市場的角度來看，全國推廣個人養老金賬戶能給市場帶來穩定且持續的資金流；如果中國擁有穩定進入市場的長線持有的投資基金，對企業估值的修復和提升將會有非常大的幫助。

中國股票或迎來結構性重估機會

從12個月的維度來看，假設中國國企實現更好的ROE以及個人養老金計劃全國推廣，中國股票或迎來結構性重估機會。市場短期存在下行風險，但中期仍可交易復蘇帶來的周期性機遇。

劉鳴鏑表示，就行業而言，摩根大通對券商和保險持積極的態度，但同時指出，如果沒有巨大的信貸擴張，上行空間將比2014年更為有限。

“上市公司層面，耐用品和紡織品、服裝和奢侈品已觸及周期底部且在今年一季度出現環比改善。成長股方面，聚焦數字中國主題，細分行業包括電信、硬件（IDC、模塊等）、軟件、云計算和互聯網巨頭。此外，前期已大幅調整的新能源汽車和光伏行業，不排除在2023年后期出現反彈的可能性。”

風險方面，劉鳴鏑指出，無需過于擔憂中國的地產、股市會經歷像里斯日本一樣的泡沫。TOPIX在日本的估值最高于94年至96年間達到64倍，而A股本輪最高是2021年初的20倍，彼時明晟中國指數的估值在18倍左右，相比之下，無需過度擔心類似泡沫的風險。不過，眼下經濟恢復仍需時日，地緣沖突等因素也對市場情緒造成了一定影響。

總體而言，劉鳴鏑表示對二三季度相對謹慎，但對年底則持偏樂觀的看法。