上市三年多，敏感肌龍頭貝泰妮走到分岔路口。

近日，貝泰妮披露2024年三季報。截至9月末，公司實現歸母凈利潤4.15億元，同比下滑28.39%，其中三季度歸母凈虧損約0.7億元，為上市以來首次錄得單季虧損。

這也意味著，在防曬需求最大的三季度，貝泰妮每天歸母凈虧損75萬。

對比A股其他同行來看，丸美股份、珀萊雅三季度的歸母凈利潤都實現同比正增長；敷爾佳該指標雖同比有所下滑，但仍實現盈利1.73億元。

猝不及防的虧損令投資者集中“破防”。互動平臺上，不少人質問貝泰妮管理層虧損的原因，并表示希望公司能顧采取措施改善業績。只是如今同質化產品越來越多，行業“內卷”、競爭激烈，貝泰妮想要突圍恐怕并不容易。

薇諾娜增長乏力

今年三季度，貝泰妮實現營收12.13億元，相比去年同期增長14.04%；歸母凈利潤虧損0.69億元，同比下跌153.41%。

這是貝泰妮今年最差的單季業績。前兩季度，貝泰妮營收分別同比增長27.06%、13.51%，對應歸母凈利潤同比增幅為11.74%、5.2%。

可以看出，從二季度開始，貝泰妮的增長就已經開始放緩。

疊加三季度虧損，該公司前三季度整體增收不增利，實現總營收約40.18億元，同比增長17.09%；歸母凈利潤則同比下滑28.39%至4.15億元，僅相當于2023年的55%左右。

浦銀國際在一則研報中指出，貝泰妮三季度營收增長主要是由2023年收購的悅江旗下品牌Za和泊美所貢獻的1.2億元帶動，若剔除悅江的影響，內生營收為10.96億元，可比口徑僅同比增長3.1%。

這意味“大單品”薇諾娜的增長比財報中顯露的更為緩慢。浦銀國際亦強調：“我們認為這是由于貝泰妮長久以來對于薇諾娜品牌的高度依賴，致使當薇諾娜品牌增長乏力時影響到公司的整體收入增長。”

今年以來，貝泰妮一直在奉行降價沖量的策略。上半年，公司“支柱型”產品護膚品平均售價為42.78元，較上年同期的49.96元下滑了7.18元；彩妝產品的平均售價則從54元降到了38.67元，同比降幅將近28.4%；唯一增長的是醫療器械產品，平均售價從96.26元漲到了106.61元。

下半年，貝泰妮大促活動周期更長、力度也更大，特別是在“雙十一”期間，為了守住市場，促銷策略更具誠意。“399的原價打到了216元，我的天好厲害”“‘618’當時也在李佳琦那里買的，合算下來104一瓶特護霜，這次才54一瓶”……這樣的反饋近期不斷出現。

營銷負效應顯現

促銷讓利疊加營銷宣傳，薇諾娜的確在“雙十一”取得了開門紅。據貝泰妮披露數據，截至10月17日，公司旗下品牌薇諾娜取得天貓快消預售累計成交榜第十名、天貓美妝預售累計成交榜第十名。

但大力促銷的后遺癥也同步顯現。受降價、產品結構變化等因素影響，貝泰妮前三季度毛利率同比下滑2.69個百分點，為73.7%，其中三季度單季毛利率同比下滑2.4個百分點。

為給四季度全渠道大促活動預熱，貝泰妮在報告期內加大了抖音渠道種草、引流，增加品牌代言、聯名活動等廣告營銷投入，譬如與抖音平臺合作《很高興音樂會》、簽約張博恒為全能特護大使、與景德鎮合作聯名、推出會員溯源之旅……

上述投入導致公司三季度的銷售費用率同比大幅增長12.7個百分點，達到60.4%；同時由于報告期內計提員工持股計劃的股權激勵費用，管理費用率同比提升4.9個百分點至13.5%。

這些支出都在一定程度上吞噬了貝泰妮的利潤。由于經營費用大幅提升，該公司三季度經營利潤虧損6700萬元，經營利潤率降至-5.5%。

整體看來，貝泰妮前三季度所投入的銷售費用已經達到20億元，較上年同期增加4.05億元，增幅約25.27%，高于當期17.09%的營收同比增幅。

現金流水平則在惡化。截至9月末，貝泰妮錄得經營性現金流凈額643萬元，較上年同期的1.24億元大幅下滑；同期貨幣資金規模為11.67億元，較年初減少44.2%。

同時由于資金需求，貝泰妮通過商業銀行獲得短期流動資金金融貸款，截至9月末公司短期借款較年初增長136.94%至2.5億元，一年內到期的非流動負債亦攀升至0.72億元，較年初增長71.23%。

這些指標的變動趨勢其實不算樂觀。今年以來，從防腐劑疑云到假貨風波，貝泰妮旗下產品頻陷爭議，消費者信任度一再接受考驗，疊加市場下行，公司疲態盡顯，曾經的天使投資人進一步加速離場。

日前，已經減持兩次的紅杉聚業又披露了一則不超3%的減持計劃，若以10月28日53.43元的收盤價計算，其可透過此次減持套現約6.75億元。