斑馬消費 沈庹

一個行業難得的優質標的，居然被漱玉平民搶到了手中。

漱玉平民對天士力旗下連鎖藥店業務的收購，籌劃時間長達半年，終于在9月25日簽署了協議，以7.1億拿下天士力在遼寧、濟南等地的556家直營藥店。

當中國的連鎖藥店行業步入萬店時代，新一股開店競賽已然開啟。

7.1億大收購

歷時半年，山東區域醫藥零售企業漱玉平民（301017.SZ），對醫藥企業天士力旗下連鎖藥店業務的收購，終于跨出了最為關鍵的一步。

9月25日晚間，漱玉平民披露了重大資產購買報告書草案，交易還需有關部門的審核，以及公司股東大會票決，才能最終成行。

本次交易的標的，為遼寧天士力100%股權和濟南平嘉60%股權，交易對手為天津天士力和自然人李杉杉（持有遼寧天士力10%股權），支付方式為現金。

根據資產評估報告，遼寧天士力100%股權的估值為5.69億元，增值率6809.49%，最終確定交易價格5.60億元；濟南平嘉的整體估值為2.61億元，增值率1099.54%，60%股權對應交易價格1.54億元。

天津天士力為上交所主板醫藥公司天士力旗下全資子公司，交易已獲改公司董事會全票通過，尚需提交股東大會審議。

遼寧天士力和濟南平嘉的主營業務，均為醫藥零售連鎖。前者的主要銷售區域集中在遼寧和天津，業務覆蓋沈陽、本溪、丹東等遼寧省9個地市以及天津市，擁有直營門店424家；后者的銷售主要集中在濟南，旗下有直營門店132家。

2021年-2022年及2023年Q1，遼寧天士力的營業收入分別為6.40億元、7.08億元和1.76億元，歸母凈利潤分別為683.68萬元、858.35萬元和358.63萬元，該公司資產負債率畸高，各期均接近或超過100%。

上述同期，濟南平嘉的營業收入分別為2.52億元、2.88億元和0.74億元，歸母凈利潤分別為163.63萬元、812.48萬元和330.95萬元，各期末的資產負債率也高達90%左右。

天士力出售連鎖藥店業務的目的，是進一步聚焦醫藥工業發展，構筑創新醫藥研發集群。而漱玉平民重金收購，是為了實施橫向擴張，擴大自身在醫藥零售領域的版圖。

擴張致商譽高企

漱玉平民是一家典型的區域性連鎖藥店企業，勢力范圍主要集中在山東省內，于2021年7月登陸創業板。在《2022-2023年度中國藥店價值榜》中，公司排名第七，為山東省第一。

截至今年6月末，漱玉平民在山東、遼寧、黑龍江、福建、河南、甘肅等地區，擁有直營門店3868家，其中，山東省內3464家，最少的河南省僅有8家。另外，公司通過加盟模式，在黑吉遼蒙、晉冀魯豫、蘇皖等地，拓展了特許授權門店2464家。

雖然已在山東省內穩居老大，但蘇玉平民始終沒有放棄“擇機向省外擴張，走向全國”的野心。

自上市以來，公司一邊通過自建擴大門店規模，一邊頻伸并購之手，以期快速增強實力。

2021年9月，公司就出資2.88億元，收購齊河泰耀100%，一舉拿下了春天大藥房位于青島市西海岸新區的198家直營門店。

最近12個月，公司更是密集向省外“撒錢”，相繼收購了甘肅隴中老百姓、福建民心、福建新永惠、本溪漱玉平民康源、哈爾濱寶豐等中小連鎖藥店企業股權，合計投入資金達6.7億元。

這一次重金收購天士力連鎖藥店業務，不僅能鞏固本省市場，還能快速增強在遼寧省的實力，可謂一舉多得。

不過，天士力連鎖藥店業務盈利能力相對較差，且債務壓力重，并表之后，會讓漱玉平民本就不斷高漲的資產負債率更加雪上加霜。

與此同時，長期高溢價并購導致漱玉平民的商譽快速累積。截至今年3月末，公司商譽賬面金額已達10.97億元，占凈資產的47.16%。對天士力的交易完成后，將新增商譽6.85億元，商譽占凈資產的比例將快速增長至76.45%。

一旦并購資產運營不力，發生商譽減值，就會對公司整體業績帶來巨大風險。

沒有小而美

生活在城市的人，應該都能發現，自己所在小區的周邊，一定不缺小超市、小餐館、房產中介等業態，更不缺的是藥店。

往往，具有一定規模的小區，周圍都不只一家藥店。這既是市場的需求，更體現了行業競爭的現實。

在居民消費水平的提升、人口老齡化、新一輪醫藥改革等因素的推動下，我國醫藥市場規模持續擴大，醫藥零售行業快速發展。

數據顯示，2021年，全國七大類醫藥商品銷售總額2.60萬億元，扣除不可比因素同比增長8.5%。其中，藥品零售市場5449億元，扣除不可比因素同比增長7.4%。

截至2021年底，我國共有連鎖藥店企業6596家，連鎖門店33.74萬家，單體藥店25.23萬家，與發達國家相比，連鎖化率仍有較大的差距。

商務部發布的統計分析報告顯示，2021年，我國藥品零售連鎖率為57.2%，比2011年增加了22.9個百分點。

該部門已出臺了促進藥品流通行業高質量發展的執導意見，明確提及，到2025年培育5-10家超500億元的專業化、多元化藥品零售連鎖企業，百強企業的市占率達到65%以上，行業連鎖率接近70%。目前的行業現狀，與目標還有較遠的距離。

上一輪連鎖藥店上市企業，攜資本優勢，已在全國范圍內，掀起了一股長達幾年的并購潮。全國各地的優質區域性連鎖藥店，基本都被掃蕩了一遍。

并購潮消退了不過兩年，頭部企業普遍發現，單靠內生式增長，很難讓自身始終保持領先優勢。

在2022年，連鎖藥店企業步入萬店時代后，新一輪行業拓店潮再起。去年至今，已有益豐藥房、一心堂、大參林等多家企業，披露了再融資方案。無一例外，所得資金大多用于加大門店的拓展速度。

全國性企業通過兼并重組，進一步擴大勢力范圍，區域性企業要抓住這一輪機會，邁出全國化的步伐。那些規模小、實力弱的中小玩家，要么等著被收購，要么等著被淘汰。

現實很殘酷。開藥店就是一個拼進銷差的買賣，沒有高深的技術壁壘，規模就是王，不存在什么小而美。