本文來源：時代周報 作者：呂澤強

近日，鈞崴電子科技股份有限公司（下稱“鈞崴電子”）的IPO進程顯示已更新，其回復了第三輪問詢，同時更新了招股書財務數據至第三季度。

據招股書，晟瀾（珠海）產業投資合伙企業（有限合伙）（下稱“珠海晟瀾”）為鈞崴電子的第二大股東，珠海晟瀾的基金管理人為北京智路資產管理有限公司（下稱“智路資本”）。智路資本于2017年7月27日完成了私募基金管理人備案，曾主導安世半導體并購案以及紫光集團的重組案。

2022年1月，鈞崴電子引入珠海晟瀾等戰略投資人作為股東，珠海晟瀾以現金方式出資約2.10億元，認購鈞崴電子新增的注冊資本898.833761萬元，對應7.904%股權。智路資本等戰投入股，為鈞崴電子帶來大量資金，就在入股的當年，鈞崴電子開始去杠桿，同時保持一定強度的資本性支出。

不過，在下游需求不振時，鈞崴電子業績也出現波動。能否全身而退將成為智路資本需要面臨的考驗。

據招股書數據，珠海晟瀾主要的有限合伙人包括了珠海發展投資基金二期(有限合伙)（下稱“珠海發展二期”）和珠海華金領翊新興科技產業投資基金(有限合伙)（下稱“珠海華金”），分別占股29.95%和14.05%。上述兩家基金均為華發集團旗下，兩家基金對珠海晟瀾的出資比例合計超30%，為單一最大出資人。

據企查查數據，珠海發展二期由珠海華發集團有限公司（下稱“華發集團”）占股59.88%，由珠海華發科技產業集團有限公司（下稱“華發科技”）占股39.92%，而華發科技由華發集團占股93.06%。珠海華金由珠海發展二期持股26.65%，由珠海華金阿爾法五號股權投資基金合伙企業（有限合伙）（下稱“華金阿爾法五號”）占股66.62%，后者由華發科技持股99.95%。

招股書顯示，珠海晟瀾的另一個主要的有限合伙人為珠海市金灣區金航產業引導基金合伙企業（有限合伙）（下稱“金航產業引導基金”），出資比例為13.17%。據企查查穿透，金航產業引導基金背后為珠海金航產業投資集團有限公司（下稱“金航集團”），金航集團實控人為珠海市金灣區財政局。

據悉，鈞崴電子此次IPO募集的資金將用于電流感測精密型電阻生產項目和鈞崴珠海研發中心建設項目等項目，而前述2個項目的建設地均在珠海市金灣區。

10月25日，因為通過登記的住所或者經營場所無法聯系，珠海晟瀾被珠海市金灣區市場監督管理局三灶市場監督管理所列入經營異常名錄。

珠海晟瀾的基金管理人智路資本是一家全球化的專業股權投資機構，專注于半導體核心技術及其他新興高端技術投資機會。其投資人包括全球領先的高科技公司、大型金融機構和家族基金等。

據悉，智路資本此前曾進行多起并購，包括全球最大的半導體封測集團日月光集團內地四座封測工廠和業務（分別位于蘇州、上海、昆山和威海）。智路資本曾在2017年主導安世半導體的并購案，后續又成功將安世半導體并入聞泰科技（600745.SH），一戰成名，智路資本被稱為“半導體并購之王”。2021年12月13日，智路資本和北京建廣資產管理有限公司組成聯合體，出價600億吞下紫光集團。

據鈞崴電子招股書，公司主要通過向下游鋰電池制造商、智能手機及筆記本電腦代工企業、電源制造商、家電企業等領域的客戶銷售電流感測精密電阻及熔斷器實現營業收入及利潤。鈞崴電子產品與智路資本的投資業務具有一定的協同性。

據招股書，鈞崴電子2023年第一季度實現營業收入1.03億元，第二季度實現營業收入1.41億元，環比增長36.89%；第三季度實現的收入為1.64億元（經審閱），環比增長16.31%，延續了第二季度的增長態勢。

雖然鈞崴電子2023年第二、三季度營業收入開始恢復環比增長，但是前三季度的營業收入為4.08億元，仍同比下滑3.71%，未恢復至2021年的高增長態勢（同比增長37.99%）。

也就意味著，2021年是鈞崴電子營收增速的高峰期，2022年開始呈現下行狀態（2022年營收同比下滑3%），而珠海晟瀾正是在2022年初入股，入局時機并不佳。

短期業績波動是考量入局時機的一個維度，同時鈞崴電子的需求是否和珠海晟瀾的資源匹配，能否促進其往良好方向發展才是需要考慮的關鍵因素。

鈞崴電子招股書顯示，2022年末其貨幣資金余額較2021年末增加2.38億元，同比增長230.32%，主要是因為引入了珠海晟瀾；2022年全年，鈞崴電子吸收投資收到的現金流入規模為2.6億元，珠海晟瀾的部分就占了9成。其入股給鈞崴電子帶來大量現金，這也意味著，在珠海晟瀾入股前，鈞崴電子的現金水平處于較低水平。

據鈞崴電子招股書，2022年，鈞崴電子的短期借款余額由上年的0.27億元減至0；應付賬款由2021年的0.69億元減至2022年的0.39億元；其他應付款由2021年的0.53億元減2022年的0.28億元。上述三項數據在2022年減量為0.82億元，整體的流動負債較2021年減少了0.73億元。

珠海晟瀾的入股，加上流動負債的降低，使得其償債指標和負債率指標均有所優化。2022年，鈞崴電子的流動比率和速動比率上升至4.73和4.01，高于同行業可比公司平均值2.33和1.75。資產負債率也由2021年的37.77%降至2022年的17.18%。

除了降低杠桿水平，提高償債能力之外，珠海晟瀾的入股也給鈞崴電子的資本支出增加了底氣。據招股書數據，2020年至2022年，鈞崴電子購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金流出規模分別為0.59億元、0.83億元、0.71億元。即使在營收下滑、大力降杠桿的2022年，鈞崴電子仍有大額的資本支出。

不過，鈞崴電子的業績出現波動，能否全身而退將成為智路資本需要面臨的考驗。