應收款劇增，現金流吃緊，航材股份能否沖刺千億市值？ ...

應收款劇增，現金流吃緊，航材股份能否沖刺千億市值？

轉自：研客

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11月17日，航材股份科創板IPO順利過會。公司應收款上升較快，現金流告急，計劃融資超過36億元進行補血。航材股份發行市盈率預計超過200倍，能否順利定價，科創板再造就一個千億市值大盤股？

北京航空材料研究院股份有限公司（簡稱“航材股份”）成立于2000年，主要從事航空、航天用部件及材料研發、生產和銷售，主要產品分別為鈦合金鑄件、橡膠與密封件、透明件和高溫合金母合金。公司產品還廣泛應用于船舶、電子、核工業、生物工程等領域。

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本次IPO，募資主要用于航空高性能彈性體材料及零件產業項目、航空透明件研發/中試線項目、大型飛機風擋玻璃項目等共5個項目以及補充流動資金。

按照募資計劃，航材股份擬發行1.2億股，募資36.22億元，發行價大致為30元/股。發行前公司總股本為36.02億股，發行完成后，公司總股本為37.12億股，按照30元發行價測算，其發行市值或超過1100億元，科創板再迎來一只大盤股。

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2019年至2022年前三季度，航材股份營業收入分別為4.48億元、3.91億元、19.47億元和18.21億元；歸母凈利潤分別為4753萬元、3717萬元、3.75億元和4.02億元。如果以2021年度凈利潤4億元測算，則發行市盈率大約為275倍，這是一個非常高的估值水平。

根據招股書，航材股份可比公司主要為：航發動力、航亞科技、航宇科技和鋼研高納，上述公司最新市盈率（TTM）分別為86倍、213倍、64倍和89倍，平均市盈率大約為110倍左右。

航亞科技市盈率和航材股份擬發行市盈率相近，但航亞科技不足百億元市值和航材股份相差甚遠。而航發動力市值1200億元和航材股份較為接近，但其市盈率不到90倍，航材股份如何讓二級市場接受超過200倍PE估值？

當然航材股份也有優勢，就是毛利率較高，2021年34.3%，超過航發動力（為12.5%），這也給公司要價帶來較多底氣。

航材股份主要客戶為航空工業集團、中國航發、航天科工集團下屬單位。報告期內，前五名客戶銷售收入占當期營業收入比例，分別為84.36%、88.31%、86.24%和89.91%，集中度相當高，并呈上行趨勢。

報告期內，公司海外收入分別為2.18億元、6543.83萬元、10043.65萬元和7332.41萬元。空客、霍尼韋爾、賽峰都曾是航材股份前五大客戶。

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2019年，賽峰是第三大客戶，占營收比33.51%，銷售收入達1.5億元。受新冠疫情和波音737Max事故影響，來自賽峰訂單被取消或延遲交付，2020年、2021年掉出前五大客戶名單，2022年上半年進入前五，收入還有5374萬元。

但可謂“西方不亮東方亮”。2020年，航材股份實施業務及資產重組。大股東航發集團旗下航材院將其下屬事業部橡膠與密封研究所、透明件研究所及熔鑄中心業務及鑄鈦中心部分知識產權無償劃轉至航材股份。

航材股份旗下事業部從1個增至4個，業績水漲船高，2021年營收從3.91億元一舉增至19.47億元，翻四倍，凈利潤也從3717萬元增至3.75億元，近10倍。

報告期內，航材股份經常性關聯銷售金額分別是1.28億元、1.77億元、5.47億元和3.83億元，占營業收入比例分別為28.6%、45.27%、28.08%和34.53%。

航材股份應收賬款及應收票據賬面余額分別為5.18億元、5.1億元、10.91億元和14.53億元，占流動資產比例為45.52%、36.22%、36.67%和44.96%，規模和占比呈現大幅上升的“雙增”態勢。

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公司現金流因此承受較大壓力。2019年至2021年，公司經營現金流分別為123.4萬元、183.3萬元和1.45億元，相對于各期實現凈利潤處于較低水平。

2022年前三季度，其經營活動現金流量凈額已下滑至-1.76億元。這也是公司在本次IPO募資36億元，計劃用10億元補充流動資金的重要原因。

如何將航材股份以超過千億元市值順利推向市場，主承銷商中信證券推介壓力不低。