欲沖“畫材第一股”？青竹畫材IPO：經銷商難管理 募資額...

轉自：投資時報

整體來看，青竹畫材較為依賴國外大客戶，盈利也不甚穩健。同時，該公司經銷商數量較多，且以中小型經銷商為主，統籌管理難度大

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《投資時報》研究員 卓逸

在我國古代，繪畫主要是使用“筆、墨、紙、硯、彩”等工具，繪畫技法以國畫為主。隨著中西方文化的融合，我國藝術家也開始研習西方的繪畫技法，逐漸使用油畫顏料、水粉畫顏料、丙烯畫顏料等材料，藝術表現形式也變得更加多樣化。

河北青竹畫材科技股份有限公司（下稱青竹畫材）是一家專注于美術畫材產品研發、設計、生產與銷售的創新型企業，生產包括水粉畫、丙烯畫、油畫棒、油畫、國畫、水彩畫等在內的多種美術繪畫顏料產品。近日，青竹畫材申報深交所創業板上市，此次共募資4.11億元，扣除發行費用后投入美術畫材產能擴建項目、研發中心項目和營銷網絡建設項目。

盡管在產品配方與工藝水平、市場渠道、品牌效應等方面存在較高壁壘，但美術畫材市場巨大的發展潛力仍吸引著諸多新進入者。因此，青竹畫材不僅要面對像馬利、米婭、文萃等專業品牌的競爭對手，還要與晨光、中華、創源、齊心、得力等綜合文具品牌競爭。而溫莎牛頓、輝柏嘉、櫻花等國際品牌入駐國內市場，也給公司帶來不小的競爭壓力。

《投資時報》研究員注意到，目前，資本市場已有不少文具類公司成功上市，但美術畫材賽道卻始終未有成功上市的企業。在資本市場有所動作的有鳳凰畫材、大康美術等。不過2021年2月鳳凰畫材終止深交所創業板IPO，康大美術則正申報掛牌新三板創新層。

青竹畫材此次上市也并非一身輕松。整體來看，該公司較為依賴國外大客戶，外銷收入波動大，盈利也不甚穩健。同時，公司經銷商數量較多，且以中小型經銷商為主，統籌管理難度大。該公司此次IPO募集資金達凈資產的1.82倍，產能倍增的情況下，也面臨能否充分消化的挑戰。

針對前述情況，《投資時報》研究員電郵溝通提綱至該公司相關部門，青竹畫材反饋表示，相關信息以招股書內容為準。

盈利不穩

青竹畫材主要產品為美術繪畫顏料及其他畫材，美術繪畫顏料包括水粉畫、丙烯畫、油畫棒、油畫、國畫、水彩畫等多種產品，水粉畫與丙烯畫占比較高；其他畫材產品包括畫筆與畫紙等，畫筆占比較高。

2019年、2020年、2021年和2022年1—6月（下稱報告期）青竹畫材營業收入分別為3.68億元、3.66億元、4.15億元和1.93億元，同期凈利潤分別為4086元、5943元、5316萬元和2157萬元。不同尋常的是，在2020年營業收入輕微下降的情形下，當年的凈利潤同比增長率為45.45%，幾乎上漲了去年凈利潤的一半；而2021年營業收入同比增長13.38%的情形下，當年的凈利潤卻減少了10.56%，營業收入與凈利潤變動明顯不一致，業績增長不太穩定。

《投資時報》研究員查閱招股書注意到，2019年該公司銷售費用支出為4723萬元，2020年銷售費用支出降為2254萬元，費用支出突然減少2469萬元，2021年回升至2865萬元。對此，青竹畫材解釋稱2020年銷售費用較大幅度下降，受國內疫情影響，公司國內營銷活動受限，銷售費用有所下降，隨著疫情形勢穩定，2021年又加大營銷推廣力度，銷售費用有所提升。因此，2020年凈利潤的激增與銷售費用的大幅減少密切相關。

營業收入與凈利潤增速不同步，也受到了原材料價格變動的影響。青竹畫材主要原材料色粉類平均采購價格從2019年的1.90萬元/噸下降至2020年度的1.53萬元/噸，繼而上升至2021年度的1.93萬元/噸，2022年1-6月又下降至1.73萬元/噸。若原材料市場出現大幅提價等狀況，可能會對青竹畫材經營業績產生不利影響。

除此之外，青竹畫材的境外銷售收入也不穩定，報告期內的外銷金額分別為3720萬元、7247萬元、4429萬元和2490萬元，外銷占比分別為10.11%、19.81%、10.68%和12.88%。根據青竹畫材報告期前五大客戶名單，2019年和2020年ARTEZA對青竹畫材采購金額為1409萬元和3002萬元，2021年未進入前五大客戶名單，ARTEZA對青竹畫材采購金額的變化直接影響當年的外銷收入，存在大客戶依賴現象，外銷收入巨幅波動也會對青竹畫材整體業績穩定性造成不利影響。

依賴經銷商模式

青竹畫材的銷售模式以經銷為主，經銷模式所產生的收入占比將近八成，當前經銷商數量已經超過500家，分布在全國各大城市。

青竹畫材的經銷商并非排他性銷售，經銷商同時經營畫紙、畫筆等其他品牌的多種產品，且以中小型經銷商為主，較多由家庭成員共同經營，部分經銷商因支付需要、結算方便，存在第三方回款的行為，管理難度大。若經銷商規模進一步擴大，青竹畫材對經銷商的管理、激勵、技術培訓等方面難度也將隨之加大。

同時，由于青竹畫材過于依賴經銷商的商業模式，產生了較多的應收賬款與存貨。

報告期內，青竹畫材應收賬款賬面余額分別為3788萬元、4274萬元和4664萬元元和6567萬元，占各期末流動資產比重由23.32%升至31.33%，應收賬款也持續提升。同時，存貨賬面價值分別為7311萬元、6882萬元、7857萬元和6885萬元，占據流動資產比例在四成左右，其中庫存商品的比例在45%左右。

《投資時報》研究員注意到，公司應收款項與存貨兩者合計占流動資產總額比例達到了六成多，而這類資產流動性較差，占比過高將導致資金被占用，缺少周轉資金，影響企業正常生產經營活動。此外，若青竹畫材存貨的可變現凈值低于賬面價值，還將面臨存貨跌價損失，影響凈利潤。

青竹畫材按照銷售模式劃分的主營業務收入情況（萬元）

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數據來源：公司招股書

募投項目能否消化？

招股書顯示，截至2022年6月30日，青竹畫材凈資產僅為2.26億元，而此次IPO募資4.11億元，是凈資產的1.82倍。

募集資金扣除發行費用后，將投入美術畫材產能擴建項目、研發中心項目和營銷網絡建設項目，其中美術畫材產能擴建項目擬投入募集資金3.08億元，占募資總額的75%左右。據招股書顯示，該項目建成后將在現有生產能力基礎上，形成年產水粉畫、水彩畫顏料2.2萬噸、丙烯畫顏料1.5萬噸、國畫顏料1500噸、油畫顏料800噸的生產能力。

數據顯示，截至2021年底，青竹畫材水粉畫顏料與丙烯畫顏料的產能分別為1.65萬噸和3500噸，加上新增產能，產能將擴大至3.85萬噸和1.85萬噸。經過測算，水粉畫顏料的產能提至原產能的233%，丙烯畫顏料的產能提至原產能的528.57%。而當前青竹畫材的產能也尚未飽和，新增的巨大產能是否可以順利消化不容忽視。

值得一提的是，報告期內青竹畫材進行兩次分紅，2019年和2021年分別現金分紅5100萬元與2800萬元，2019年分紅金額超過當年凈利潤1014萬元，2021年分紅金額是當年凈利潤的52.67%。

青竹畫材水粉畫顏料、丙烯畫顏料產能、產量及銷量情況

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數據來源：公司招股書