陈嘉禾

在当今这个信息时代，大多数人都能拥有智能手机或者笔记本电脑，可以轻易接触到各类新闻、资讯和数据。各种信息被以更加便捷的方式整理起来，人们只要动动手指就可以得到这些信息。

同时，在新资讯时代，读者和资讯提供者之间，开始有了直接的互动。不同于以前的报纸编辑不知道自己的文章有多少人阅读，今天的新媒体编辑可以在发送文章以后的1个小时里，就得到详细的阅读数据。同时，资讯平台也会把更受人们欢迎的资讯，推荐给更多的投资者。

在这个新资讯时代，数据与信息的优化与整理，让人们感觉到自己获取信息的能力变得更加强大。但是，当信息过于泛滥时，它却会对人们的投资造成难以察觉的损害。

基金数据普及

带来的问题

北京有知有行科技有限公司创始人孟岩，曾经说过一段他早期的创业史，以及丰富的数据是如何害了投资者的。

在很久以前，孟岩搞了一个网站，叫“财帮子”。这个网站给投资者提供各类基金的数据，比如最近的基金哪只表现更好之类。在许多年以前，这些数据还不像今天一样唾手可得，因此财帮子网站也为投资者提供了有效的数据帮助。

但是，在财帮子网站流行开以后，孟岩发现一个问题：当投资者更清楚地知道哪些基金最近表现更好以后，他们的投资收益并没有上升，反而下降了。

原因很简单，当人们可以借助数据更清楚地知道最近哪只基金表现更好以后，他们追涨杀跌的动力就更强了，许多人开始卖掉不涨的基金，买入最近暴涨的基金。而有经验的投资者知道，这种交易行为对投资是十分有害的。后来，孟岩就把自己的工作重心，从为投资者提供便捷方便的数据，转向教育投资者如何进行长期价值投资。

在今天的证券市场，随着移动互联网的普及，投资者对信息的获取量，开始变得远远大于智能手机出现之前。现在，随便打开一个财经类APP，只要涉及基金数据的，我们会很容易看到一些诸如“过去一年中表现最好的基金”的排行榜。

对于这些排行榜来说，只要最近股票市场不要太差，我们就很容易看到一些基金，在过去一年里赚了50%，甚至100%还多。原因很简单，对于拥有几千只股票、上万只基金的证券市场来说，由于每只基金的侧重点都不一样，因此如果只看一年的时间，甚至只看三年的时间，我们会很容易找到一些表现特别好的基金：就像一堆猫咪里，一定有那么一两只纯白色的一样。

而由于绝大多数投资者使用手机看信息，手机的屏幕又不如电脑大，因此这些“一年之内上涨了百分之几十”的基金，占满一两个手机屏幕，是非常容易的事情。在这些诱人的曲线边上，我们往往还会看到一个红色的“买入”按钮，让心动的投资者立即就能找到买入的渠道。

试想，对于金融知识几乎为零的许多普通投资者来说，他们如何能抗拒这样便捷的信息所带来的诱惑呢？要知道，在今年基金下跌的时候，市场上甚至流传过一个段子：“查询基金是不是要收费，为什么我每次打开看，钱就少了一些呢？”

其实，信息的便捷并没有错，但是如果这些信息只告诉投资者，基金过去几年的表现如何，而不分析基金的持仓状态、持有股票的估值、基金经理过去的交易记录、擅长的风格等等，那么即使是最专业的投资者，也没法从基金过去几年的业绩里，就知道该买什么基金，又遑论连财务报表是哪三张都不一定知道、把基金净值下跌误认为收了查询手续费的普通投资大众呢？

信息过度优选

造成的资本市场扰动

而当大批投资者都拥有便捷但是营养含量低的数据时，作为一个整体，投资者必然更容易购买短期业绩更好的基金，而这也对整个资本市场造成了扰动。

当一只基金最近两年的业绩大幅超越同类基金时，从经典的投资理念来说，由于这只基金往往是因为自己擅长的投资风格，正好在最近两年有所爆发，因此短期的好业绩，往往反而意味着未来一两年的业绩相对较差的概率更大。许多投资行业的量化分析研究，也都证明了这一点。

但是，对于缺乏金融知识的普通投资者来说，他们并不拥有如此丰富的金融知识，也不会进行复杂而周密的分析。当信息终端告诉他们这只基金过去一段时间表现特别好，而且在这条信息的边上就是一个红色的“买入”按钮时，许多人所做的事情很简单：他们会跟风买入这只基金。

如此大规模的跟风买入，必然造成热门基金的规模暴涨。我们经常看到的“爆款基金大卖数百亿”的新闻，就是明证。而对于基金经理来说，一般是很难在短期更改自己擅长的投资方法的。

在得到了大量的申购资金以后，大部分基金经理的做法，是把得到的钱继续投入自己原来看好的投资方向。而由于这些资金的涌入，这些投资方向的股票就更容易上涨，由此继续带动持有这些股票的基金业绩上升，反过来进一步刺激了只看短期业绩数据投资者的申购。

这样，一个典型的“资本市场正循环”，就在铺天盖地的数据普及中形成了。而根据投资中的反身性理论，正向循环会扩大到平时市场波动难以达到的地步，然后在商业规律的地心引力作用下，转入反向循环的过程，从而导致之前冲入的投资者遭受亏损。

互动媒体时代的新问题

由于基金表现数据的大规模普及所导致的投资者行为趋同，还只是新资讯时代普通投资者受到的干扰的一部分。在当今智能手机大量普及，人人都可以拿出手机刷几篇财经分析文章的时代，互联网行业所崇尚的“唯流量论”，也在给投资者带来不小的问题。

在传统媒体时代，一篇文章的阅读量大小，和是否放在媒体头条，是没有直接关联关系的。也就是说，对于报纸、杂志、电视等传统媒体来说，当天的头条新闻是什么，是由编辑根据自己对新闻的重要性进行选择的。

当然，这种选择也会考虑到这篇文章阅读量大不大，但是阅读量并不是唯一考虑的因素，文章的质量如何、对社会的影响大不大、是否有足够专业性、是否当时不被市场欢迎但是过几年以后看非常具有远见，这些都会是传统媒体的考虑因素。

但是，在今天的媒体时代，我们可以将其称为“新媒体时代”、“新资讯时代”，或者更准确一点说是“互动媒体时代”，事情开始变得不一样。

在今天，由于绝大多数读者开始通过智能手机阅读资讯，资讯网站和手机APP由此可以很轻松地收集每篇文章的点击量、阅读完成量等一系列数据，而互联网行业的宗旨又是“唯流量论”，也就着重追求数据统计阅读量的大小，其他基本不问，因此在“互动媒体时代”，财经分析的文章也开始出现了和前述基金短期业绩表现类似的趋势：一篇文章看的人越多，就越容易出现在手机APP推送的头条，也就越容易被更多的人看到。

由于读者的阅读量和文章的被阅读量互相影响，新资讯时代，或者说互动媒体时代的一个显著特征，就是偏见变得更加容易在人群中流传，而这对投资带来的负面影响是非常明显的。

想象一下，当新能源类股票出现泡沫，许多股票估值高达上百倍、甚至几百倍市盈率时，许多人在这个泡沫中赚到了钱，但是股票的泡沫也显而易见。这时候，传统媒体的资深编辑，可能更愿意在报纸头版放上《新能源类股票泡沫明显》这样的文章，因为他已经在过去几十年的职业生涯中，看到过无数次类似的泡沫。他并没有被泡沫冲昏头脑，在市场过热的时候写这样一篇文章，是有其社会意义的。

但是，这样一篇《新能源类股票泡沫明显》的文章，会受到广大投资者的喜爱吗？显然不会，人们更喜欢听和他们理念相仿、而不是相反的观点。当许多人在股票泡沫中赚了大钱的时候，没几个人想听到相反的观点，而一篇名为《新能源类股票还能更上一层楼》的文章，则会更容易得到更高的点击量，以及更多的阅读完成率。

而这样一篇有更好阅读量的文章，在新资讯时代，也就更容易被推送给更多的读者，从而影响更多的人，从而造成金融市场更大的价格偏离。

远离偏见

在中国历史上，有一句名言，叫做“阳春白雪和者寡，下里巴人和者众”。这个典故出自《宋玉对楚王问》，意思就是说，阳春白雪般的深谋远虑，很少会有人喜欢，而浅显通俗的论述，则容易被众人所拥簇。

在投资行业中，真理往往掌握在少数人手中。而对于绝大多数投资者来说，由于专业知识和经验的限制，他们更容易被金融偏见，而不是真理所影响。在新资讯时代，当这种偏见更容易形成一股洪流时，对投资所带来的影响也就不言而喻。

在今天的新资讯时代，一方面投资者可以更容易得到更多的数据与资料，对于少部分有心仔细分析、认真辨识的投资者来说，这种获得数据和资料的便利性，会让他们的投资更加出色。但是同时，恰恰是更加吸引人的数据和言论，会更容易影响最多的投资者，从而使得金融市场的偏见周期变得更长、更极端，也对于作为一个整体的投资者群体来说，变得更加具有伤害性。这种新资讯时代对投资带来的负面影响，是聪明的投资者所必须认识和学习的。

（作者系九圜青泉科技首席投资官）

 「本文来源：证券时报」