晨鳴紙業(yè)600億負(fù)債壓頂，業(yè)績大幅下滑被列入觀察名單

轉(zhuǎn)自：小債看市

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近年來，造紙行業(yè)景氣度持續(xù)波動(dòng)，受2021年紙價(jià)及原材料價(jià)格波動(dòng)影響，晨鳴紙業(yè)盈利能力大幅下滑。

01列入觀察名單

11月25日，中誠信國際公告稱，決定維持晨鳴紙業(yè)（000488.SZ）主體和“17魯晨鳴MTN001”及“18晨債01”信用等級(jí)為AA+，并將公司主體及相關(guān)債項(xiàng)信用等級(jí)繼續(xù)列入信用評(píng)級(jí)觀察名單。

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繼續(xù)列入信用評(píng)級(jí)觀察名單公告

公告顯示，2022年以來，原材料價(jià)格持續(xù)高位運(yùn)行，疊加在疫情等因素的影響下國內(nèi)市場需求疲軟，晨鳴紙業(yè)2022年前三季度凈利潤同比大幅下滑85.86%至3.01億元。

并且，晨鳴紙業(yè)融資租賃業(yè)務(wù)壓縮進(jìn)度放緩，存量融資租賃余額規(guī)模仍較高，面臨較大減值風(fēng)險(xiǎn)。

同時(shí)，晨鳴紙業(yè)戰(zhàn)投資金陸續(xù)落地，資本結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化，銀企關(guān)系基本保持穩(wěn)定，且公司持續(xù)償還公開市場債務(wù)。

但是，晨鳴紙業(yè)債務(wù)規(guī)模仍保持高位且仍以短期債務(wù)為主，貨幣資金受限比例較高，短期償債壓力的變化情況亦有待進(jìn)一步關(guān)注。

《小債看市》統(tǒng)計(jì)，目前晨鳴紙業(yè)存續(xù)債券2只，存續(xù)規(guī)模13.5億元，且均將于一年內(nèi)到期，公司面臨集中兌付壓力較大。

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存續(xù)債券

近年來，造紙行業(yè)景氣度持續(xù)波動(dòng)，受2021年紙價(jià)及原材料價(jià)格波動(dòng)影響，晨鳴紙業(yè)盈利能力大幅下滑。

02業(yè)績大幅下滑

據(jù)官網(wǎng)介紹，晨鳴集團(tuán)是中國造紙龍頭企業(yè)，中國企業(yè)500強(qiáng)，成立于1958年，是以制漿、造紙為主的現(xiàn)代化大型綜合企業(yè)集團(tuán)。

晨鳴集團(tuán)是國內(nèi)A、B、H三支股票上市公司，是中國上市公司百強(qiáng)企業(yè)、中國十佳明星企業(yè)。

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晨鳴集團(tuán)官網(wǎng)

從股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，晨鳴紙業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)較分散，其控股股東為晨鳴控股有限公司，直接及間接合計(jì)持有公司27.52%的股權(quán)，公司實(shí)際控制人為山東壽光國資局。

雖然晨鳴紙業(yè)屬于地方國企，但國有資本持股比例較低。

值得注意的是，晨鳴控股持有晨鳴紙業(yè)股權(quán)質(zhì)押比例偏高，截至2022年11月晨鳴控股質(zhì)押公司2.51億股股份，股權(quán)質(zhì)押率為30.61%。

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造紙行業(yè)周期性顯著，其景氣程度與宏觀經(jīng)濟(jì)走勢呈顯著的正相關(guān)關(guān)系。

近年來，造紙行業(yè)景氣度持續(xù)波動(dòng)，受2021年紙價(jià)及原材料價(jià)格波動(dòng)影響，晨鳴紙業(yè)盈利能力大幅下滑。

另外，近年來晨鳴紙業(yè)的融資租賃業(yè)務(wù)雖然繼續(xù)收縮，但其展期及逾期貸款規(guī)模仍較大。

截至2021年末，晨鳴紙業(yè)融資租賃業(yè)務(wù)逾期資產(chǎn)金額為9.74億元，逾期率12.48%。公司逾期及展期客戶主要涉及房地產(chǎn)及制造業(yè)。

壞賬計(jì)提方面，2021年晨鳴紙業(yè)計(jì)提與融資租賃相關(guān)的信用減值損失為2.39億元，對(duì)利潤產(chǎn)生一定侵蝕。

2022年前三季度，晨鳴紙業(yè)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入253.56億元，同比下滑1.57%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤2.41億元，大幅下滑88.98%。

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歸母凈利潤

同時(shí)，晨鳴紙業(yè)的銷售毛利率和凈利率分別下滑至14.57%和1.19%，盈利能力大幅下滑。

值得注意的是，除了經(jīng)營性業(yè)務(wù)利潤，晨鳴紙業(yè)還能獲得一定政府補(bǔ)助，2021年公司獲得政府補(bǔ)助2.61億元，較2020年減少6.82億元。

截至最新報(bào)告期，晨鳴紙業(yè)總資產(chǎn)為842.13億元，總負(fù)債604.56億元，凈資產(chǎn)237.58億元，資產(chǎn)負(fù)債率71.79%。

值得注意的是，受前期融資租賃業(yè)務(wù)擴(kuò)張較快及在建項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)等因素影響，晨鳴紙業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿水平處于較高水平。

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財(cái)務(wù)杠桿水平

《小債看市》分析債務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，晨鳴紙業(yè)主要以流動(dòng)負(fù)債為主，占總負(fù)債比為84%，可見其債務(wù)結(jié)構(gòu)不合理。

截至今年三季末，晨鳴紙業(yè)流動(dòng)負(fù)債有505.22億元，主要為短期借款，其一年內(nèi)到期的短期負(fù)債有402.7億元。

然而，相較于短期債務(wù)，晨鳴紙業(yè)的流動(dòng)性可以用枯竭來形容，其賬上貨幣資金有130.29億元，但其中大部分為受限資金，可用于資金不足，公司面臨較大短債償債壓力。

值得注意的是，2014年以來晨鳴紙業(yè)瘋狂融資，尤其是短期借款迅猛增長，不僅存在期限錯(cuò)配問題，且短期償債風(fēng)險(xiǎn)巨大。

在備用資金方面，截至2022年3月末，晨鳴紙業(yè)銀行授信總額有833.2億元，未使用授信額度有427.6億元，可見其財(cái)務(wù)彈性尚可。

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授信額度

除此之外，晨鳴紙業(yè)還有非流動(dòng)負(fù)債99.34億元，主要為長期借款，其長期有息負(fù)債合計(jì)有49.71億元。

整體來看，晨鳴紙業(yè)剛性債務(wù)有452.41億元，主要以短期有息負(fù)債為主，帶息負(fù)債比為75%。

有息負(fù)債高企，2021年和2022年前三季度晨鳴紙業(yè)利息支出分別為23.87億和14.85億元，對(duì)利潤形成侵蝕。

在融資渠道方面，目前已在A股、B股和H股三個(gè)證券交易市場上市的晨鳴紙業(yè)，融資渠道多元化，除了發(fā)債和借款，其還通過租賃、應(yīng)收賬款、股權(quán)以及股權(quán)質(zhì)押等方式融資。

不過，從現(xiàn)金流方面看，近年來晨鳴紙業(yè)的籌資性現(xiàn)金流持續(xù)凈流出，可見其融資渠道遇阻，公司面臨再融資壓力較大。

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籌資性現(xiàn)金流

受限資產(chǎn)方面，晨鳴紙業(yè)受限資產(chǎn)主要為貨幣資金中的保證金及部分固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、投資性房地產(chǎn)、應(yīng)收票據(jù)。

截至2021年末，晨鳴紙業(yè)受限資產(chǎn)總額為301.59億元，占總資產(chǎn)的36.41%，受限資產(chǎn)規(guī)模較大，資產(chǎn)流動(dòng)性弱。

總得來看，晨鳴紙業(yè)的業(yè)績和盈利能力下滑，對(duì)債務(wù)和利息的保障能力下降；貨幣資金受限比例高，短期償債壓力較大；融資租賃業(yè)務(wù)面臨一定信用風(fēng)險(xiǎn)。

03多元化發(fā)展之痛

1958年，晨鳴紙業(yè)的前身壽光造紙廠成立，拉開了我國造紙工業(yè)的序幕。

1987年初，壽光造紙廠生產(chǎn)能力只有0.6萬噸，并且已經(jīng)連續(xù)7個(gè)月虧損，負(fù)債1100多萬元，處于即將倒閉的艱難困境。

為了救活企業(yè)，彼時(shí)壽光縣果斷調(diào)整廠領(lǐng)導(dǎo)班子，把臺(tái)頭鎮(zhèn)副鎮(zhèn)長兼鎮(zhèn)經(jīng)委主任、年已53歲的陳永興推到了廠長的位置上。

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壽光造紙廠

在陳永興的帶領(lǐng)下，經(jīng)過全廠上下艱苦努力，造紙廠貸款1000多萬元進(jìn)行技術(shù)改造，改制后的工廠活力明顯增強(qiáng)，在陳永興上任3個(gè)月后就實(shí)現(xiàn)了扭虧為盈。

到1989年，壽光造紙廠的經(jīng)濟(jì)效益已經(jīng)躍居山東省同行業(yè)第一名。

在以后的數(shù)年里，壽光造紙廠舊貌變新顏，創(chuàng)造了令全國造紙行業(yè)和工業(yè)企業(yè)系統(tǒng)矚目的奇跡，成為國內(nèi)首家同時(shí)擁有三只股票的上市公司。

然而近年來，晨鳴紙業(yè)卻尋求走多元化道路，2012年成立海鳴礦業(yè)涉足采礦業(yè)；2014年發(fā)力融資租賃業(yè)務(wù)；2017年進(jìn)入房地產(chǎn)行業(yè)；2018年收購鴻泰地產(chǎn)......

尤其是為了發(fā)展融資租賃業(yè)務(wù)，近年來晨鳴紙業(yè)便不惜一切成本瘋狂融資。然而融資租賃業(yè)務(wù)雖然毛利高，但資金成本也居高不下，更是存在壞賬風(fēng)險(xiǎn)。

2019年，晨鳴紙業(yè)計(jì)提信用減值損失10.34億元，其中融資租賃款壞賬損失就高達(dá)5.24億元。

隨著業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大，晨鳴紙業(yè)需要資金缺口越大，最終將面臨資金鏈斷裂風(fēng)險(xiǎn)。因此2019年公司便開始逐步剝離非核心業(yè)務(wù)。