百億級(jí)PE，投出了一個(gè)疫苗巨頭

轉(zhuǎn)自：動(dòng)脈網(wǎng)

疫苗行業(yè)，又誕生了一個(gè)IPO。

2022年10月6日，中國(guó)最大民營(yíng)疫苗集團(tuán)艾美疫苗正式登陸港交所，成為唯一一家在全球范圍內(nèi)擁有細(xì)菌疫苗、病毒疫苗、基因工程疫苗、聯(lián)合疫苗平臺(tái)技術(shù)及mRNA疫苗等全部五種經(jīng)過(guò)驗(yàn)證的人用疫苗技術(shù)平臺(tái)技術(shù)與產(chǎn)品布局的中國(guó)疫苗上市企業(yè)。

站在現(xiàn)在來(lái)看，艾美疫苗的成功跑出似乎是必然，而疫苗行業(yè)也是絕對(duì)的高成長(zhǎng)性潛力領(lǐng)域。但在新冠疫情爆發(fā)前，無(wú)論對(duì)于從業(yè)者還是投資方而言，疫苗行業(yè)是絕對(duì)的高投入、高技術(shù)壁壘、高研究結(jié)果不確定性的“邊緣領(lǐng)域”，能夠真正把握住行業(yè)發(fā)展機(jī)遇的機(jī)構(gòu)少之又少。

艾美疫苗與其身后的投資者算得上該賽道的佼佼者。

回看艾美疫苗融資歷程，華控基金作為其股東之一，最終陪伴企業(yè)走向上市。在投出艾美疫苗前，華控基金以硬科技投資聞名。2014年后，華控基金開(kāi)始布局醫(yī)療等硬科技領(lǐng)域，在醫(yī)療領(lǐng)域投資近20家龍頭企業(yè)，覆蓋了抗體、高值耗材、核酸藥物、疫苗等高成長(zhǎng)性細(xì)分領(lǐng)域。同時(shí)，其生物技術(shù)領(lǐng)域投資組合中的君實(shí)生物、奧精醫(yī)藥、圣諾制藥等企業(yè)于2021年分別在科創(chuàng)板、港股成功IPO上市。

為何華控基金能準(zhǔn)確準(zhǔn)判斷行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，并在精確時(shí)機(jī)內(nèi)發(fā)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值？對(duì)于投資項(xiàng)目，投資機(jī)構(gòu)究竟提供哪些幫助才能真正使企業(yè)成長(zhǎng)？對(duì)華控基金進(jìn)行深入走訪調(diào)研后，動(dòng)脈網(wǎng)發(fā)現(xiàn)華控對(duì)生物技術(shù)領(lǐng)域投資有著別樣的思考模式。

行業(yè)、時(shí)機(jī)與估值，都需精準(zhǔn)把握

在當(dāng)前低景氣的資本市場(chǎng)環(huán)境下，生物醫(yī)藥投資更需機(jī)構(gòu)保持警惕。華控基金卻始終保持著極高的成功率：45%的IPO率和超60%的退出率，項(xiàng)目從投資到實(shí)現(xiàn)IPO平均2.1年，平均退出周期為4-5年；剩余未退出項(xiàng)目均實(shí)現(xiàn)估值大幅增長(zhǎng)，年化估值成長(zhǎng)率超40%。

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取得這些成績(jī)的背后，華控基金有著一套自己的研究方法和判斷體系，以穩(wěn)握高成長(zhǎng)性行業(yè)機(jī)遇，降低投資風(fēng)險(xiǎn)。

● 全面、深度、前瞻性的Top-down行業(yè)研究

華控基金擁有自己的行業(yè)研究團(tuán)隊(duì)，針對(duì)重點(diǎn)投資方向進(jìn)行全面、深度且具有前瞻性的Top-down(自上而下)研究。

即先看宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，建立整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)的投資圖譜；再看中觀行業(yè)的發(fā)展，在其中選定重點(diǎn)投資和布局的賽道；最后看微觀企業(yè)的發(fā)展，發(fā)掘真正具有創(chuàng)新能力的細(xì)分賽道的龍頭企業(yè)。基于以上判斷，在不同的細(xì)分進(jìn)行合理的組合投資布局，降低整體投資組合的β值，從而實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步發(fā)展。

在生物醫(yī)藥領(lǐng)域，華控基金已經(jīng)深度研究超過(guò)150個(gè)細(xì)分行業(yè)，將重點(diǎn)企業(yè)納入投資數(shù)據(jù)庫(kù)。與此同時(shí)，華控基金還保持對(duì)全球醫(yī)藥前沿進(jìn)展的密切跟蹤，實(shí)時(shí)更新細(xì)分行業(yè)投資策略。

從成立至今，研究已是深入華控基金團(tuán)隊(duì)骨髓的一部分。據(jù)了解，團(tuán)隊(duì)追蹤4大行業(yè)超過(guò)1000個(gè)三級(jí)細(xì)分市場(chǎng)，每年至少出50個(gè)細(xì)分市場(chǎng)行業(yè)研究報(bào)告，以加深團(tuán)隊(duì)對(duì)于行業(yè)及企業(yè)的理解。而團(tuán)隊(duì)研究能力的構(gòu)建，以及Top-down的投資思路成為了支撐華控基金成長(zhǎng)的底層架構(gòu)，并賦予華控基金核心投資能力。

● 精準(zhǔn)把握投資時(shí)點(diǎn)

“從投資成功率的角度，選對(duì)行業(yè)是第一要素，好的行業(yè)中好的企業(yè)成長(zhǎng)機(jī)會(huì)才多。而對(duì)于投資機(jī)構(gòu)而言，則是在選賽道前，做足行業(yè)研究，才能在最合適的時(shí)點(diǎn)去投項(xiàng)目。”華控基金一名投資負(fù)責(zé)人談到。

生物技術(shù)行業(yè)壁壘高，且相對(duì)封閉，但無(wú)論是中國(guó)的人口基數(shù)、國(guó)家政策的扶持、疾病預(yù)防的加強(qiáng)，還是多價(jià)疫苗、聯(lián)合疫苗、mRNA疫苗等發(fā)展，卻都在一定程度上為疫苗行業(yè)創(chuàng)造了更大的發(fā)展空間。看清行業(yè)潛在的高成長(zhǎng)性，才能在準(zhǔn)確的時(shí)間節(jié)點(diǎn)找到優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，進(jìn)行后續(xù)的決斷。

華控生物醫(yī)藥投資重心在于Biotech類公司，投資團(tuán)隊(duì)基于對(duì)公司所在行業(yè)的深度認(rèn)知，對(duì)標(biāo)的公司團(tuán)隊(duì)、管線布局進(jìn)行深度分析，從而在準(zhǔn)確的階段發(fā)現(xiàn)公司真正價(jià)值。

正是基于這套方法，在2018年華控基金便看到了PD-1的價(jià)值，并接連布局抗體、高值耗材、核酸藥物、中樞神經(jīng)類藥物、臨床前外包服務(wù)、過(guò)繼免疫T細(xì)胞療法、基因療法等細(xì)分領(lǐng)域等高成長(zhǎng)性細(xì)分領(lǐng)域，于行業(yè)發(fā)展過(guò)程中收獲了不錯(cuò)成果。

深入探尋華控基金投資背后的邏輯，我們了解到在其眼中，當(dāng)時(shí)整個(gè)行業(yè)最大的風(fēng)口是抗體藥，尤其是單抗。很多國(guó)內(nèi)企業(yè)都是以“fast follow”的方式建管線，行業(yè)想象空間非常大。PD-1是類似于廣譜的抗癌藥物，適用于多個(gè)癌種，它的潛在上限很大。

在大方向確定的基礎(chǔ)上，華控基金選擇了在投資周期內(nèi)更有可能取得成功的細(xì)分行業(yè)，并基于行業(yè)變化對(duì)投資策略進(jìn)行微調(diào)。也正是由此，在2020年單抗賽道開(kāi)始擁擠時(shí)，華控基金看到了創(chuàng)新藥物、原創(chuàng)性療法等未來(lái)進(jìn)入集采時(shí)間周期會(huì)更長(zhǎng)，能夠滿足當(dāng)前某一類未被滿足的臨床需求等價(jià)值，并著手布局。

● 估值從“證實(shí)法”轉(zhuǎn)向“證偽法”

1981年，一位哲學(xué)家希拉里·普特南在自己的書(shū)中提出了著名的思想實(shí)驗(yàn)“缸中之腦”，如果一個(gè)瘋狂科學(xué)家把一個(gè)大腦從人體取出，把神經(jīng)末梢連接在計(jì)算機(jī)上，用程序模擬出各種感官，并給這個(gè)大腦塑造出一個(gè)虛擬的人生，這個(gè)大腦能否判斷出自己處于“虛擬現(xiàn)實(shí)”中？

和“缸中之腦”類似的問(wèn)題，不僅僅存在于科學(xué)領(lǐng)域，在投資領(lǐng)域似乎同樣適用。即投資人如何判斷自己是否處于一個(gè)不真實(shí)的困境之中？

面對(duì)“缸中之腦”的困境，科學(xué)界的解決方法來(lái)自“奧卡姆剃刀理論”，即“簡(jiǎn)約之法則”。這是由14世紀(jì)的英國(guó)學(xué)者奧卡姆提出的概念，這個(gè)原理的本質(zhì)就是八個(gè)字：如無(wú)必要，勿增實(shí)體。在一個(gè)理論或者命題中，最簡(jiǎn)單的解決方式就是最正確的，如果沒(méi)有必要，不要去選擇更加復(fù)雜的解決方式。資本市場(chǎng)同樣如此。

此前，資本市場(chǎng)上企業(yè)需要融資時(shí)，更傾向于向投資者承諾未來(lái)價(jià)值，如果沒(méi)有深入的行業(yè)研究和強(qiáng)大的專業(yè)能力作為支撐，投資者僅基于這些“期許價(jià)值”進(jìn)行投資，往往不會(huì)得到令人滿意的結(jié)果。這是一個(gè)需要投資人主動(dòng)“證實(shí)”的過(guò)程。

當(dāng)下，資本市場(chǎng)的估值模式正在進(jìn)行調(diào)整：從“證實(shí)”走向“證偽”，即價(jià)值體現(xiàn)之后再給予價(jià)值。投資人通過(guò)判定企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新實(shí)力、團(tuán)隊(duì)構(gòu)成以及真實(shí)市場(chǎng)反饋，基于真實(shí)數(shù)據(jù)從而做出價(jià)值判斷，強(qiáng)調(diào)可量化可實(shí)現(xiàn)的價(jià)值，作為估值基礎(chǔ)。這便是一個(gè)“證偽”的過(guò)程。

上下游互動(dòng)打造產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)，繪成華控基金藏寶圖

對(duì)于華控基金而言，無(wú)論是前瞻性布局，還是做深入的行業(yè)研究均是萬(wàn)里征程的第一步。要保證項(xiàng)目的高成長(zhǎng)性，作為投資機(jī)構(gòu)，還需為企業(yè)提供足夠的增值服務(wù)，幫助企業(yè)快速發(fā)展。

打開(kāi)華控基金的投資地圖，可以看到在同一細(xì)分領(lǐng)域，華控基金會(huì)投資多家不同技術(shù)路線或針對(duì)不同適應(yīng)癥的龍頭企業(yè)。如醫(yī)藥CXO領(lǐng)域，華控基金投資了創(chuàng)新藥一站式CRO企業(yè)賽賦醫(yī)藥和小分子藥物晶型CRO企業(yè)晶云藥物。除此之外，還有基因療法開(kāi)發(fā)企業(yè)本導(dǎo)基因、復(fù)雜緩控釋制劑開(kāi)發(fā)企業(yè)圣兆藥物等一大批具有創(chuàng)新能力和技術(shù)實(shí)力的行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)。

仔細(xì)剖析，可以看出華控基金看好一個(gè)方向之后，通常會(huì)針對(duì)某一高價(jià)值、大空間賽道通過(guò)組合投資擁有兩種或者三種不同技術(shù)路線的企業(yè)形式，進(jìn)行生態(tài)鏈布局，以構(gòu)建良好的上下游聯(lián)動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)。并以此在產(chǎn)業(yè)鏈中形成聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，提高單個(gè)企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，幫助被投企業(yè)發(fā)展。

以生物醫(yī)藥領(lǐng)域?yàn)槔A控基金投資了如華夏英泰、本導(dǎo)基因等biotech公司。臨床前CRO是biotech公司重要且專業(yè)的環(huán)節(jié)，同時(shí)國(guó)內(nèi)臨床前的安全性評(píng)價(jià)資源緊張，那么華控的產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)布局的優(yōu)勢(shì)就足以體現(xiàn)了。其所投資的賽賦醫(yī)藥便能夠幫助華控基金所投biotech公司優(yōu)先排期，同時(shí)拿到價(jià)格優(yōu)惠。在競(jìng)爭(zhēng)如此激烈的行業(yè)里面，時(shí)間或成本優(yōu)勢(shì)，對(duì)于企業(yè)發(fā)展而言都有巨大價(jià)值，這便是產(chǎn)業(yè)鏈聯(lián)動(dòng)好處的體現(xiàn)。

不僅如此，華控基金還有專業(yè)的國(guó)際化團(tuán)隊(duì)，以幫助被投企業(yè)或者擬投企業(yè)，圍繞產(chǎn)品研發(fā)、產(chǎn)品商業(yè)化等第一時(shí)間尋找相關(guān)資源，提供國(guó)際化服務(wù)。

據(jù)了解，針對(duì)生物技術(shù)領(lǐng)域，華控基金還在布局如一次性反應(yīng)器、耗材等上游企業(yè)，未來(lái)還將進(jìn)一步延伸和完善產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)布局，形成完整生態(tài)圈。

醫(yī)療行業(yè)正迎來(lái)發(fā)展機(jī)遇期。但愈是處在一個(gè)充滿機(jī)會(huì)的行業(yè)，往往愈是需要投資者沉下心來(lái)，謹(jǐn)慎規(guī)避水中暗礁，實(shí)現(xiàn)穿越經(jīng)濟(jì)周期的成長(zhǎng)。它不僅需要投資者有著對(duì)行業(yè)的深刻理解、前瞻性視野，還需要一些勇氣和耐心。

從2007年成立至今，華控基金走過(guò)屬于它的15年，成為了一家百億級(jí)精準(zhǔn)投資機(jī)構(gòu)，也見(jiàn)證了諸多行業(yè)的興衰更迭。盡管過(guò)程中，不免碰見(jiàn)風(fēng)雨，經(jīng)歷云起云落，卻仍能感覺(jué)到這只機(jī)構(gòu)內(nèi)里的堅(jiān)韌。

回顧華控基金一路走來(lái)，它所做的，即在不斷變化的環(huán)境中，以深度的行業(yè)研究，以及方法論構(gòu)建為基礎(chǔ)，最終站穩(wěn)高成長(zhǎng)性賽道，然后向下扎根，跟隨光的方向不斷生長(zhǎng)。