百億級PE，投出了一個疫苗巨頭

轉自：動脈網

疫苗行業，又誕生了一個IPO。

2022年10月6日，中國最大民營疫苗集團艾美疫苗正式登陸港交所，成為唯一一家在全球范圍內擁有細菌疫苗、病毒疫苗、基因工程疫苗、聯合疫苗平臺技術及mRNA疫苗等全部五種經過驗證的人用疫苗技術平臺技術與產品布局的中國疫苗上市企業。

站在現在來看，艾美疫苗的成功跑出似乎是必然，而疫苗行業也是絕對的高成長性潛力領域。但在新冠疫情爆發前，無論對于從業者還是投資方而言，疫苗行業是絕對的高投入、高技術壁壘、高研究結果不確定性的“邊緣領域”，能夠真正把握住行業發展機遇的機構少之又少。

艾美疫苗與其身后的投資者算得上該賽道的佼佼者。

回看艾美疫苗融資歷程，華控基金作為其股東之一，最終陪伴企業走向上市。在投出艾美疫苗前，華控基金以硬科技投資聞名。2014年后，華控基金開始布局醫療等硬科技領域，在醫療領域投資近20家龍頭企業，覆蓋了抗體、高值耗材、核酸藥物、疫苗等高成長性細分領域。同時，其生物技術領域投資組合中的君實生物、奧精醫藥、圣諾制藥等企業于2021年分別在科創板、港股成功IPO上市。

為何華控基金能準確準判斷行業發展趨勢，并在精確時機內發現企業價值？對于投資項目，投資機構究竟提供哪些幫助才能真正使企業成長？對華控基金進行深入走訪調研后，動脈網發現華控對生物技術領域投資有著別樣的思考模式。

行業、時機與估值，都需精準把握

在當前低景氣的資本市場環境下，生物醫藥投資更需機構保持警惕。華控基金卻始終保持著極高的成功率：45%的IPO率和超60%的退出率，項目從投資到實現IPO平均2.1年，平均退出周期為4-5年；剩余未退出項目均實現估值大幅增長，年化估值成長率超40%。

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取得這些成績的背后，華控基金有著一套自己的研究方法和判斷體系，以穩握高成長性行業機遇，降低投資風險。

● 全面、深度、前瞻性的Top-down行業研究

華控基金擁有自己的行業研究團隊，針對重點投資方向進行全面、深度且具有前瞻性的Top-down(自上而下)研究。

即先看宏觀經濟的發展，建立整個醫藥行業的投資圖譜；再看中觀行業的發展，在其中選定重點投資和布局的賽道；最后看微觀企業的發展，發掘真正具有創新能力的細分賽道的龍頭企業。基于以上判斷，在不同的細分進行合理的組合投資布局，降低整體投資組合的β值，從而實現穩步發展。

在生物醫藥領域，華控基金已經深度研究超過150個細分行業，將重點企業納入投資數據庫。與此同時，華控基金還保持對全球醫藥前沿進展的密切跟蹤，實時更新細分行業投資策略。

從成立至今，研究已是深入華控基金團隊骨髓的一部分。據了解，團隊追蹤4大行業超過1000個三級細分市場，每年至少出50個細分市場行業研究報告，以加深團隊對于行業及企業的理解。而團隊研究能力的構建，以及Top-down的投資思路成為了支撐華控基金成長的底層架構，并賦予華控基金核心投資能力。

● 精準把握投資時點

“從投資成功率的角度，選對行業是第一要素，好的行業中好的企業成長機會才多。而對于投資機構而言，則是在選賽道前，做足行業研究，才能在最合適的時點去投項目。”華控基金一名投資負責人談到。

生物技術行業壁壘高，且相對封閉，但無論是中國的人口基數、國家政策的扶持、疾病預防的加強，還是多價疫苗、聯合疫苗、mRNA疫苗等發展，卻都在一定程度上為疫苗行業創造了更大的發展空間。看清行業潛在的高成長性，才能在準確的時間節點找到優質標的，進行后續的決斷。

華控生物醫藥投資重心在于Biotech類公司，投資團隊基于對公司所在行業的深度認知，對標的公司團隊、管線布局進行深度分析，從而在準確的階段發現公司真正價值。

正是基于這套方法，在2018年華控基金便看到了PD-1的價值，并接連布局抗體、高值耗材、核酸藥物、中樞神經類藥物、臨床前外包服務、過繼免疫T細胞療法、基因療法等細分領域等高成長性細分領域，于行業發展過程中收獲了不錯成果。

深入探尋華控基金投資背后的邏輯，我們了解到在其眼中，當時整個行業最大的風口是抗體藥，尤其是單抗。很多國內企業都是以“fast follow”的方式建管線，行業想象空間非常大。PD-1是類似于廣譜的抗癌藥物，適用于多個癌種，它的潛在上限很大。

在大方向確定的基礎上，華控基金選擇了在投資周期內更有可能取得成功的細分行業，并基于行業變化對投資策略進行微調。也正是由此，在2020年單抗賽道開始擁擠時，華控基金看到了創新藥物、原創性療法等未來進入集采時間周期會更長，能夠滿足當前某一類未被滿足的臨床需求等價值，并著手布局。

● 估值從“證實法”轉向“證偽法”

1981年，一位哲學家希拉里·普特南在自己的書中提出了著名的思想實驗“缸中之腦”，如果一個瘋狂科學家把一個大腦從人體取出，把神經末梢連接在計算機上，用程序模擬出各種感官，并給這個大腦塑造出一個虛擬的人生，這個大腦能否判斷出自己處于“虛擬現實”中？

和“缸中之腦”類似的問題，不僅僅存在于科學領域，在投資領域似乎同樣適用。即投資人如何判斷自己是否處于一個不真實的困境之中？

面對“缸中之腦”的困境，科學界的解決方法來自“奧卡姆剃刀理論”，即“簡約之法則”。這是由14世紀的英國學者奧卡姆提出的概念，這個原理的本質就是八個字：如無必要，勿增實體。在一個理論或者命題中，最簡單的解決方式就是最正確的，如果沒有必要，不要去選擇更加復雜的解決方式。資本市場同樣如此。

此前，資本市場上企業需要融資時，更傾向于向投資者承諾未來價值，如果沒有深入的行業研究和強大的專業能力作為支撐，投資者僅基于這些“期許價值”進行投資，往往不會得到令人滿意的結果。這是一個需要投資人主動“證實”的過程。

當下，資本市場的估值模式正在進行調整：從“證實”走向“證偽”，即價值體現之后再給予價值。投資人通過判定企業的技術創新實力、團隊構成以及真實市場反饋，基于真實數據從而做出價值判斷，強調可量化可實現的價值，作為估值基礎。這便是一個“證偽”的過程。

上下游互動打造產業鏈生態，繪成華控基金藏寶圖

對于華控基金而言，無論是前瞻性布局，還是做深入的行業研究均是萬里征程的第一步。要保證項目的高成長性，作為投資機構，還需為企業提供足夠的增值服務，幫助企業快速發展。

打開華控基金的投資地圖，可以看到在同一細分領域，華控基金會投資多家不同技術路線或針對不同適應癥的龍頭企業。如醫藥CXO領域，華控基金投資了創新藥一站式CRO企業賽賦醫藥和小分子藥物晶型CRO企業晶云藥物。除此之外，還有基因療法開發企業本導基因、復雜緩控釋制劑開發企業圣兆藥物等一大批具有創新能力和技術實力的行業領先企業。

仔細剖析，可以看出華控基金看好一個方向之后，通常會針對某一高價值、大空間賽道通過組合投資擁有兩種或者三種不同技術路線的企業形式，進行生態鏈布局，以構建良好的上下游聯動產業鏈生態。并以此在產業鏈中形成聯動效應，提高單個企業的抗風險能力，幫助被投企業發展。

以生物醫藥領域為例，華控基金投資了如華夏英泰、本導基因等biotech公司。臨床前CRO是biotech公司重要且專業的環節，同時國內臨床前的安全性評價資源緊張，那么華控的產業鏈生態布局的優勢就足以體現了。其所投資的賽賦醫藥便能夠幫助華控基金所投biotech公司優先排期，同時拿到價格優惠。在競爭如此激烈的行業里面，時間或成本優勢，對于企業發展而言都有巨大價值，這便是產業鏈聯動好處的體現。

不僅如此，華控基金還有專業的國際化團隊，以幫助被投企業或者擬投企業，圍繞產品研發、產品商業化等第一時間尋找相關資源，提供國際化服務。

據了解，針對生物技術領域，華控基金還在布局如一次性反應器、耗材等上游企業，未來還將進一步延伸和完善產業鏈生態布局，形成完整生態圈。

醫療行業正迎來發展機遇期。但愈是處在一個充滿機會的行業，往往愈是需要投資者沉下心來，謹慎規避水中暗礁，實現穿越經濟周期的成長。它不僅需要投資者有著對行業的深刻理解、前瞻性視野，還需要一些勇氣和耐心。

從2007年成立至今，華控基金走過屬于它的15年，成為了一家百億級精準投資機構，也見證了諸多行業的興衰更迭。盡管過程中，不免碰見風雨，經歷云起云落，卻仍能感覺到這只機構內里的堅韌。

回顧華控基金一路走來，它所做的，即在不斷變化的環境中，以深度的行業研究，以及方法論構建為基礎，最終站穩高成長性賽道，然后向下扎根，跟隨光的方向不斷生長。