欲沖“畫(huà)材第一股”？青竹畫(huà)材IPO：經(jīng)銷(xiāo)商難管理 募資額...

轉(zhuǎn)自：投資時(shí)報(bào)

整體來(lái)看，青竹畫(huà)材較為依賴(lài)國(guó)外大客戶(hù)，盈利也不甚穩(wěn)健。同時(shí)，該公司經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量較多，且以中小型經(jīng)銷(xiāo)商為主，統(tǒng)籌管理難度大

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《投資時(shí)報(bào)》研究員 卓逸

在我國(guó)古代，繪畫(huà)主要是使用“筆、墨、紙、硯、彩”等工具，繪畫(huà)技法以國(guó)畫(huà)為主。隨著中西方文化的融合，我國(guó)藝術(shù)家也開(kāi)始研習(xí)西方的繪畫(huà)技法，逐漸使用油畫(huà)顏料、水粉畫(huà)顏料、丙烯畫(huà)顏料等材料，藝術(shù)表現(xiàn)形式也變得更加多樣化。

河北青竹畫(huà)材科技股份有限公司（下稱(chēng)青竹畫(huà)材）是一家專(zhuān)注于美術(shù)畫(huà)材產(chǎn)品研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)與銷(xiāo)售的創(chuàng)新型企業(yè)，生產(chǎn)包括水粉畫(huà)、丙烯畫(huà)、油畫(huà)棒、油畫(huà)、國(guó)畫(huà)、水彩畫(huà)等在內(nèi)的多種美術(shù)繪畫(huà)顏料產(chǎn)品。近日，青竹畫(huà)材申報(bào)深交所創(chuàng)業(yè)板上市，此次共募資4.11億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后投入美術(shù)畫(huà)材產(chǎn)能擴(kuò)建項(xiàng)目、研發(fā)中心項(xiàng)目和營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目。

盡管在產(chǎn)品配方與工藝水平、市場(chǎng)渠道、品牌效應(yīng)等方面存在較高壁壘，但美術(shù)畫(huà)材市場(chǎng)巨大的發(fā)展?jié)摿θ晕T多新進(jìn)入者。因此，青竹畫(huà)材不僅要面對(duì)像馬利、米婭、文萃等專(zhuān)業(yè)品牌的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，還要與晨光、中華、創(chuàng)源、齊心、得力等綜合文具品牌競(jìng)爭(zhēng)。而溫莎牛頓、輝柏嘉、櫻花等國(guó)際品牌入駐國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，也給公司帶來(lái)不小的競(jìng)爭(zhēng)壓力。

《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，目前，資本市場(chǎng)已有不少文具類(lèi)公司成功上市，但美術(shù)畫(huà)材賽道卻始終未有成功上市的企業(yè)。在資本市場(chǎng)有所動(dòng)作的有鳳凰畫(huà)材、大康美術(shù)等。不過(guò)2021年2月鳳凰畫(huà)材終止深交所創(chuàng)業(yè)板IPO，康大美術(shù)則正申報(bào)掛牌新三板創(chuàng)新層。

青竹畫(huà)材此次上市也并非一身輕松。整體來(lái)看，該公司較為依賴(lài)國(guó)外大客戶(hù)，外銷(xiāo)收入波動(dòng)大，盈利也不甚穩(wěn)健。同時(shí)，公司經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量較多，且以中小型經(jīng)銷(xiāo)商為主，統(tǒng)籌管理難度大。該公司此次IPO募集資金達(dá)凈資產(chǎn)的1.82倍，產(chǎn)能倍增的情況下，也面臨能否充分消化的挑戰(zhàn)。

針對(duì)前述情況，《投資時(shí)報(bào)》研究員電郵溝通提綱至該公司相關(guān)部門(mén)，青竹畫(huà)材反饋表示，相關(guān)信息以招股書(shū)內(nèi)容為準(zhǔn)。

盈利不穩(wěn)

青竹畫(huà)材主要產(chǎn)品為美術(shù)繪畫(huà)顏料及其他畫(huà)材，美術(shù)繪畫(huà)顏料包括水粉畫(huà)、丙烯畫(huà)、油畫(huà)棒、油畫(huà)、國(guó)畫(huà)、水彩畫(huà)等多種產(chǎn)品，水粉畫(huà)與丙烯畫(huà)占比較高；其他畫(huà)材產(chǎn)品包括畫(huà)筆與畫(huà)紙等，畫(huà)筆占比較高。

2019年、2020年、2021年和2022年1—6月（下稱(chēng)報(bào)告期）青竹畫(huà)材營(yíng)業(yè)收入分別為3.68億元、3.66億元、4.15億元和1.93億元，同期凈利潤(rùn)分別為4086元、5943元、5316萬(wàn)元和2157萬(wàn)元。不同尋常的是，在2020年?duì)I業(yè)收入輕微下降的情形下，當(dāng)年的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率為45.45%，幾乎上漲了去年凈利潤(rùn)的一半；而2021年?duì)I業(yè)收入同比增長(zhǎng)13.38%的情形下，當(dāng)年的凈利潤(rùn)卻減少了10.56%，營(yíng)業(yè)收入與凈利潤(rùn)變動(dòng)明顯不一致，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)不太穩(wěn)定。

《投資時(shí)報(bào)》研究員查閱招股書(shū)注意到，2019年該公司銷(xiāo)售費(fèi)用支出為4723萬(wàn)元，2020年銷(xiāo)售費(fèi)用支出降為2254萬(wàn)元，費(fèi)用支出突然減少2469萬(wàn)元，2021年回升至2865萬(wàn)元。對(duì)此，青竹畫(huà)材解釋稱(chēng)2020年銷(xiāo)售費(fèi)用較大幅度下降，受?chē)?guó)內(nèi)疫情影響，公司國(guó)內(nèi)營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)受限，銷(xiāo)售費(fèi)用有所下降，隨著疫情形勢(shì)穩(wěn)定，2021年又加大營(yíng)銷(xiāo)推廣力度，銷(xiāo)售費(fèi)用有所提升。因此，2020年凈利潤(rùn)的激增與銷(xiāo)售費(fèi)用的大幅減少密切相關(guān)。

營(yíng)業(yè)收入與凈利潤(rùn)增速不同步，也受到了原材料價(jià)格變動(dòng)的影響。青竹畫(huà)材主要原材料色粉類(lèi)平均采購(gòu)價(jià)格從2019年的1.90萬(wàn)元/噸下降至2020年度的1.53萬(wàn)元/噸，繼而上升至2021年度的1.93萬(wàn)元/噸，2022年1-6月又下降至1.73萬(wàn)元/噸。若原材料市場(chǎng)出現(xiàn)大幅提價(jià)等狀況，可能會(huì)對(duì)青竹畫(huà)材經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。

除此之外，青竹畫(huà)材的境外銷(xiāo)售收入也不穩(wěn)定，報(bào)告期內(nèi)的外銷(xiāo)金額分別為3720萬(wàn)元、7247萬(wàn)元、4429萬(wàn)元和2490萬(wàn)元，外銷(xiāo)占比分別為10.11%、19.81%、10.68%和12.88%。根據(jù)青竹畫(huà)材報(bào)告期前五大客戶(hù)名單，2019年和2020年ARTEZA對(duì)青竹畫(huà)材采購(gòu)金額為1409萬(wàn)元和3002萬(wàn)元，2021年未進(jìn)入前五大客戶(hù)名單，ARTEZA對(duì)青竹畫(huà)材采購(gòu)金額的變化直接影響當(dāng)年的外銷(xiāo)收入，存在大客戶(hù)依賴(lài)現(xiàn)象，外銷(xiāo)收入巨幅波動(dòng)也會(huì)對(duì)青竹畫(huà)材整體業(yè)績(jī)穩(wěn)定性造成不利影響。

依賴(lài)經(jīng)銷(xiāo)商模式

青竹畫(huà)材的銷(xiāo)售模式以經(jīng)銷(xiāo)為主，經(jīng)銷(xiāo)模式所產(chǎn)生的收入占比將近八成，當(dāng)前經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量已經(jīng)超過(guò)500家，分布在全國(guó)各大城市。

青竹畫(huà)材的經(jīng)銷(xiāo)商并非排他性銷(xiāo)售，經(jīng)銷(xiāo)商同時(shí)經(jīng)營(yíng)畫(huà)紙、畫(huà)筆等其他品牌的多種產(chǎn)品，且以中小型經(jīng)銷(xiāo)商為主，較多由家庭成員共同經(jīng)營(yíng)，部分經(jīng)銷(xiāo)商因支付需要、結(jié)算方便，存在第三方回款的行為，管理難度大。若經(jīng)銷(xiāo)商規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，青竹畫(huà)材對(duì)經(jīng)銷(xiāo)商的管理、激勵(lì)、技術(shù)培訓(xùn)等方面難度也將隨之加大。

同時(shí)，由于青竹畫(huà)材過(guò)于依賴(lài)經(jīng)銷(xiāo)商的商業(yè)模式，產(chǎn)生了較多的應(yīng)收賬款與存貨。

報(bào)告期內(nèi)，青竹畫(huà)材應(yīng)收賬款賬面余額分別為3788萬(wàn)元、4274萬(wàn)元和4664萬(wàn)元元和6567萬(wàn)元，占各期末流動(dòng)資產(chǎn)比重由23.32%升至31.33%，應(yīng)收賬款也持續(xù)提升。同時(shí)，存貨賬面價(jià)值分別為7311萬(wàn)元、6882萬(wàn)元、7857萬(wàn)元和6885萬(wàn)元，占據(jù)流動(dòng)資產(chǎn)比例在四成左右，其中庫(kù)存商品的比例在45%左右。

《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，公司應(yīng)收款項(xiàng)與存貨兩者合計(jì)占流動(dòng)資產(chǎn)總額比例達(dá)到了六成多，而這類(lèi)資產(chǎn)流動(dòng)性較差，占比過(guò)高將導(dǎo)致資金被占用，缺少周轉(zhuǎn)資金，影響企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。此外，若青竹畫(huà)材存貨的可變現(xiàn)凈值低于賬面價(jià)值，還將面臨存貨跌價(jià)損失，影響凈利潤(rùn)。

青竹畫(huà)材按照銷(xiāo)售模式劃分的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入情況（萬(wàn)元）

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數(shù)據(jù)來(lái)源：公司招股書(shū)

募投項(xiàng)目能否消化？

招股書(shū)顯示，截至2022年6月30日，青竹畫(huà)材凈資產(chǎn)僅為2.26億元，而此次IPO募資4.11億元，是凈資產(chǎn)的1.82倍。

募集資金扣除發(fā)行費(fèi)用后，將投入美術(shù)畫(huà)材產(chǎn)能擴(kuò)建項(xiàng)目、研發(fā)中心項(xiàng)目和營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目，其中美術(shù)畫(huà)材產(chǎn)能擴(kuò)建項(xiàng)目擬投入募集資金3.08億元，占募資總額的75%左右。據(jù)招股書(shū)顯示，該項(xiàng)目建成后將在現(xiàn)有生產(chǎn)能力基礎(chǔ)上，形成年產(chǎn)水粉畫(huà)、水彩畫(huà)顏料2.2萬(wàn)噸、丙烯畫(huà)顏料1.5萬(wàn)噸、國(guó)畫(huà)顏料1500噸、油畫(huà)顏料800噸的生產(chǎn)能力。

數(shù)據(jù)顯示，截至2021年底，青竹畫(huà)材水粉畫(huà)顏料與丙烯畫(huà)顏料的產(chǎn)能分別為1.65萬(wàn)噸和3500噸，加上新增產(chǎn)能，產(chǎn)能將擴(kuò)大至3.85萬(wàn)噸和1.85萬(wàn)噸。經(jīng)過(guò)測(cè)算，水粉畫(huà)顏料的產(chǎn)能提至原產(chǎn)能的233%，丙烯畫(huà)顏料的產(chǎn)能提至原產(chǎn)能的528.57%。而當(dāng)前青竹畫(huà)材的產(chǎn)能也尚未飽和，新增的巨大產(chǎn)能是否可以順利消化不容忽視。

值得一提的是，報(bào)告期內(nèi)青竹畫(huà)材進(jìn)行兩次分紅，2019年和2021年分別現(xiàn)金分紅5100萬(wàn)元與2800萬(wàn)元，2019年分紅金額超過(guò)當(dāng)年凈利潤(rùn)1014萬(wàn)元，2021年分紅金額是當(dāng)年凈利潤(rùn)的52.67%。

青竹畫(huà)材水粉畫(huà)顏料、丙烯畫(huà)顏料產(chǎn)能、產(chǎn)量及銷(xiāo)量情況

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數(shù)據(jù)來(lái)源：公司招股書(shū)