薇婭入股的巨子生物上市了，賺錢能力比肩茅臺，研發投...

轉自：財經天下周刊

撰文 | 李丹

編輯 | 陳芳

圍繞“膠原蛋白第一股”的爭奪終于落下帷幕。

11月4日，巨子生物控股有限公司（以下簡稱“巨子生物”）在港交所主板正式敲鐘上市，順勢把“膠原蛋白第一股”的名號收入囊中?；蚴堑靡嬗诟酃善諠q的大背景，或是被資本尤其看好，巨子生物當天報收26.70港元/股，漲幅9.88%。

從披露招股書到最終上市敲鐘，巨子生物用了近半年時間。比起2021年沖刺創業板，隨后一度“中止”進程的敷爾佳，以及折戟科創板，后改道北交所的創爾生物，巨子生物的資本進程可謂順暢。

膠原蛋白生意無疑是掙錢的。招股書顯示，2019年至2021年，巨子生物一直是中國最大的膠原蛋白專業皮膚護理產品公司。三年間，公司的營收分別為9.57億元、11.91億元和15.53億元，凈利潤分別為5.75億元、8.27億元和8.28億元。

但擺在巨子生物面前的考題也不少。比如撕掉“微商”標簽，極力轉型線上帶來的凈利率下滑如何解，又比如面對華熙生物等巨頭入局分羹，其護城河究竟在哪里？

欲撕掉“微商”標簽

進入巨子生物官網，屏幕上會赫然出現“生物科技”“服務美麗與健康”等字樣。這里的“生物科技”，指的是重組膠原蛋白。這是巨子生物的“財富密碼”之一。

業內普遍認為，由于膠原蛋白具有止血和細胞再生的作用，有作為醫療健康產品“理想生物醫用材料”的潛質。而巨子生物創始人范代娣，則在潛心研究之后，成功把重組膠原蛋白做成了生意。

2000年，35歲的范代娣研發出重組膠原蛋白技術。一年后，范代娣離開工作了8年的西北大學，和丈夫嚴建亞在西安以發明專利技術入股，創立了巨子生物。

登錄/注冊后可看大圖

（圖源/巨子生物官微）

回看過往，西北大學不僅為范代娣提供了研究環境，更是為巨子生物輸送了不少“干將”。招股書顯示，巨子生物的研發骨干清一色為范代娣的學生，8名高管中有4人畢業于西北大學。

盡管取得了技術突破，但受制于類人膠原蛋白技術漫長的商業化落地進程，很長一段時間內，巨子生物一直不溫不火，不僅沒獲得資本青睞，也沒能走入大眾視野。

隨后，一家名為“西安創客村”的公司出現，持續扮演著巨子生物“最大客戶”的角色，也因為“微商”“傳銷”等標簽成了巨子生物日后逐漸剝離的對象。

公開資料顯示，西安創客村成立于2015年，由范代娣的丈夫嚴建亞和巨子生物分別出資8000萬元和2000萬元。隨后，西安創客村發生過兩次股權變更，最終股東變為馬曉軒和張兵，兩者均曾在巨子生物任職，后又辭任。

由于旗下的“創客云商平臺”采用分級代理模式，代理人不僅需要繳納相應金額資金，還能拉新返利，西安創客村一度被質疑涉嫌傳銷。

2019年，正值電商直播帶貨“元年”，巨子生物成功找來薇婭合作，不僅借醫美風口出了名，常年占據電商銷量榜單，還引來一眾資本入局。高瓴、中金資本、高榕資本等十幾家機構紛紛入場，薇婭所在的謙尋也在投資人之列。一輪融資過后，巨子生物的估值達到了193億元。

2022年5月，巨子生物帶著毛利率近90%、3年累計營收37億元的成績向港交所遞交上市申請。同年11月4日，公司成功在港交所主板敲鐘上市。

從公司的招股書來看，逐漸在資本市場收獲認可的巨子生物正在逐步剝離“西安創客村”，以及其所代表的微商屬性。

巨子生物在招股書中表示，公司“一直在加強直銷及營銷工作”“未來，西安創客村的收入貢獻預計會進一步下降”。甚至于，為了全力轉線上，巨子生物還耗費了大量線上營銷支出，以至于影響到了公司凈利率。

2019年至2021年，巨子生物的凈利率分別為60.1%、69.4%和53.3%。2022年前5個月，其凈利率進一步下降至43.4%。對此，公司給出的解釋是，因為增加了電商平臺及社交媒體平臺的線上銷售和營銷活動支出。

研發投入行業墊底

對于不少消費者而言，“巨子生物”的名字稍顯陌生。相比較而言，其旗下的可復美、可麗金則更有認知度。

招股書顯示，2009年推出的可麗金和2011年推出的可復美是巨子生物的兩大王牌產品，分別針對抗老和應對敏感肌的需求。其中，可麗金主打功能性護膚，吃的主要是膠原蛋白概念的市場紅利，可復美則主打醫用敷料，也就是俗稱的“醫美面膜”或者“械字號面膜”，乘的更多是醫美面膜的東風。

作為公司的“現金奶牛”，過去3年，可麗金和可復美的毛利率一直高于行業平均水平。2019年至2021年，可麗金的毛利率分別為82.1%、85.4%和84.9%，可復美的毛利率則分別為88.5%、87.0%和88.7%。

這是個什么水平？以可復美旗下的暢銷品“5片裝液體敷料”為例，每盒售價168元，按照88.7%的毛利率來計算，每盒成本大約為20元。據平安證券研究所的報告，上述可復美面膜的毛利率平均高出普通面膜30%。

在兩大“現金奶?！钡闹ο拢^去三年，巨子生物的營收分別為9.57億元、11.91億元和15.53億元。其中，可麗金和可復美的合計營收分別為7.71億元、9.80億元和14.24億元，占公司總收入的比例分別為80.6%、82.4%和91.7%。

巨子生物掙錢能力不菲，但也并非“高枕無憂”。一方面，行業巨頭頻繁入局分羹，使得巨子生物持續承壓。以玻尿酸巨頭華熙生物為例，今年4月，華熙生物就收購了擁有膠原蛋白海綿、膠原蛋白保濕面膜等多款產品的益而康，正式進軍膠原蛋白賽道，并在8月發布了膠原蛋白產品。

而從巨子生物目前的舉措來看，其“堅守陣地”的主要方式就是擴產。招股書顯示，巨子生物計劃在未來五年內建成三個新生產工廠。但與此同時，其2021年的研發費用率為1.6%，雖然相較于前兩年的1.2%和1.1%有所增長，但仍在行業墊底。

另一方面，近些年，在監管趨嚴和輿論“祛魅”的雙重影響下，所謂“醫美面膜”的光環日益剝落。9月初，“148一盒的敷爾佳面膜成本僅10元”話題在微博熱搜上掛了一天，行業掙錢能力廣泛為網友所知曉。