上个月，土巴兔又终止上市了，这是土巴兔第五次冲击上市折戟。对于土第五次上市失利，外界的质疑声也越来越大。纵观土巴兔这几年营收，虽然经历了互联网的高光时刻，但是随着风口的消失和国家严管楼市的大背景下，土巴兔营收情况并不乐观。加之这几年投诉、诉讼、资质等问题不少，让外界对其上市充满疑虑。

五次上市折戟

据深交所披露，7月18日土巴兔向深交所提交了撤回创业板IPO的申请，最终深交所决定终止对土巴兔首次公开发行股票并在创业板上市的审核。这次土巴兔IPO折戟距离它上一次更新完招股书，仅过了20多天。

土巴兔成立于2008年7月，是一家互联网家装平台，创始人是王国彬。从2018年开始，土巴兔一直在冲击IPO的路上，但却屡战屡败，经历的5次IPO均以失败告终。

对于此次冲击失利，土巴兔创始人王国春回应称，此次土巴兔撤回创业板IPO主要是基于对当前市场整体环境等因素的综合考虑，而非其他因素，目前公司经营状态良好，且未来将在合适的时机重启上市计划。

梳理一下，土巴兔这4年确实不容易。

2018年，土巴兔向港交所递交招股书未成功；2021年6月，土巴兔转向深交所创业板，后因申请文件中的财务资料已过有效期，再次失败；同年11月，土巴兔完成财务资料更新，不过随着土巴兔律师事务所北京市金杜律师事务所因被中国证监会立案调查，其上市进程再次被暂停。

2月28日，土巴兔律师事务所出具复核报告后，深交所恢复土巴兔发行上市审核，但因其申请文件中的财务资料又过了有效期，深交所再次中止其发行上市审核。

6月28日，土巴兔更新了财务资料，恢复发行上市审核，不到一个月之后，土巴兔主动撤回IPO申请，其长达四年的IPO之路告一段落。

由于这几年，土巴兔上市一直未能成功，也埋下了对赌协议的雷。根据2021年6月份签署的一份协议显示，如公司上市的申请被撤回、退回、撤销、终止审查、不予批准或不予注册或者公司上市未能成功实现，仅优先认购权、优先购买权等7项股东优先权利，对于王国彬自动恢复。

盈利模式受质疑

王国春的解释看上去有些合理，但是真正细究下来可以发现，这其中还有更多深层次东西。

土巴兔可以说是互联网家装行业的元老级玩家，成立较早，占下了自己的城池。共经历过三轮融资。2011年12月获经纬中国数百万的天使轮投资；2013年6月，经纬中国又进行了两轮追加投资；2014年1月，获经纬中国和红杉中国的亿元级B轮融资；2015年3月，获经纬中国、红杉中国及58同城合计2亿美元C轮融资。

资本加持的效果也显而易见，土巴兔的营收很快实现了快速增长，营收从2015年的2.03亿元翻倍至2016年5.7亿元，到2017年又同比增长54.56%至8.81亿元。土巴兔也加大了广告宣传的投入，公交车、楼宇广告等到处都是。

不过，随后的情况急转而下，风口不再，高举高打的营销模式也不适用。招股书显示，2019年到2021年土巴兔的营收分别为6.80亿元、6.15亿元、6.55亿元，同比增速分别为16.60%、-9.54%、6.39%。另外，招股书显示，从2018年开始，其营收比上一年同期下降了33.83%，也就是说，之后三年的营收数据也再也没有回到2017年的同期水平。这种增长水平对于一家已经发展了十几年的行业龙头企业来说，委实有些乏善可陈，更不用说上市，给股东们讲好故事了。

另外，土巴兔的广告成本一直居高不下。据招股书显示，2019-2021年土巴兔广告流量支出分别为2.06亿、2.15亿以及2.40亿，占收入的比重分别达到30.31%、35.00%和36.66%。而这3年里土巴兔获得的累计利润只有2.37亿元。

投入和产出严重倒挂，这也侧面让业内对土巴兔的盈利模式产生了质疑。

投诉居高不下，口碑下滑

消费者都是用脚投票的，土巴兔这几年口碑堪忧。

截至8月25日，土巴兔在黑猫投诉量是213例，已回复213条，已完成201条。而有意思的是，有媒体截取的2022年7月23日的数据，土巴兔装修的投诉量为217条，已回复为204条，已完成为191条。也就是说，一个月的事件，投诉量不仅没有上涨，反而还下降了，但是明明客户投诉里，8月份仍有新增投诉。这其中的猫腻，恐怕只有当事人清楚吧。

天眼查数据，土巴兔共涉及500余宗司法案件，其中超过26%的司法案件系装饰装修合同纠纷。

另外，7月5日，土巴兔集团股份有限公司(简称：土巴兔)首轮问询答复披露，截至报告期末，公司共计存在64起未决诉讼，深交所要求公司说明情况。

还有一项资质问题也存在瑕疵。招股书坦诚披露称，公司报告期内存在无证开展资金托管和结算业务的风险。

其如此表述，报告期内，公司作为业主与装修公司的撮合交易平台，为交易双方用户建立信任关系、保障业主资金安全推出了“装修保”业务，前述业务涉及从事代客户托管装修款资金并向第三方装修公司结算的行为。截至本招股说明书签署日，公司已经通过平安银行的“电商见证宝”支付结算平台进行整改，已经不存在自行开展资金托管和结算的行为。虽然公司未因此受到主管部门的处罚，但是仍请投资者注意发行人在报告期内存在无证开展资金托管和结算业务从而不排除会对发行人生产经营构成一定不利影响的风险。

土巴兔上市折戟，是真的因为市场因素，还是因为有诸多问题尚未达到上市要求呢？对此，我们不仅要问一句：土巴兔真的准备好上市了吗？